中期嘉合期貨經(jīng)紀(jì)有限公司
喬謙 許劍洪
一段時期以來，國內(nèi)和倫敦市場銅價一直存在內(nèi)低外高的怪異現(xiàn)象，這和我國是銅的純進口國的情況嚴(yán)重不符。眾所周知，作為有著廣泛用途的基礎(chǔ)原材料，銅價格的走勢往往與一個國家的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r成正相關(guān)。一個連續(xù)數(shù)年經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長的銅進口國，正常情況下其價格應(yīng)當(dāng)不低于國際市場價格。市場傳聞造成這一扭曲狀況的一個重要原因是國儲有約20萬噸空頭頭寸在倫敦被套。在此且不論該傳聞是真是假，我們通過一些公開的數(shù)據(jù)，來推測一下這筆不明頭寸建倉的集中價位區(qū)，以及市場最終的可能結(jié)局。
1、 頭寸建倉時間推斷
由于國內(nèi)外套利和正常貿(mào)易期間，銅價比值波動正常。所以，刨除7月21日人民幣突然升值情況，我們找出比價異常變化的時段，結(jié)合行情走勢，我們有理由相信，這筆不明來歷的空頭大部分建倉是在三處 ，一是在4月中旬至月中旬，二是在6月中旬至7月初，三是在9月初至 9月中旬。根據(jù)上海、倫敦兩市場銅期貨價格套利圖形所示，我們有理由相信該批頭寸是在4月份大舉建倉，被套后于6月中旬、9月進行換月倒手（遷倉）或反撲自救。
2、允許的虧損和決戰(zhàn)結(jié)局的時間
據(jù)傳國儲局稱該批頭寸是國儲局交易員劉啟斌私人所建，即便如此，該批頭寸的掃尾工作，由國儲承擔(dān)則是毋庸置疑的。目前國儲局只有兩個選擇，第一就是交出銅現(xiàn)貨，第二就是平倉。根據(jù)倫敦金屬交易所的規(guī)定，如果不及時平倉，中國必須在12月21日到期前把該批銅現(xiàn)貨交到交易所核準(zhǔn)的倉庫內(nèi)。然而，國際銅價在過去6個月內(nèi)每噸價格上漲超過1000美元，如果要履行期貨合約，損失將非常重大，根據(jù)測算，目前價位虧損已約2億美元。
中國企業(yè)在國外期貨交易有兩個明顯嚴(yán)重失利的案例：株洲冶煉廠虧損14.6億人民幣（1995年），中航油虧損5.5億美元（2004年）。根據(jù)以往交易情況來推測這筆頭寸的最大允許虧損數(shù)值，估計國儲會盡量控制不超過中航油虧損5.5億美元的虧損數(shù)。如果國儲最近的拋售行為對市場壓制不利被迫斬倉，那么以最大虧損允許值基本可以大致推斷出該批頭寸斬倉結(jié)束的大概價位。目前倫敦現(xiàn)貨銅價格升水仍然十分明顯，倫銅的強勢上升局面至少要持續(xù)到現(xiàn)貨銅價與3個月銅價格走齊才會得以緩解，按照該批頭寸的數(shù)量和估計的虧損額度估算，LME銅價預(yù)期最后有望在4500美元/噸甚至更高。
3、國儲拋銅能否扭轉(zhuǎn)乾坤
近期國儲局拋售庫存銅成為了市場關(guān)注的熱點，對于國儲局拋銅能否徹底抑制銅價走勢，市場觀點不一。很顯然，國儲局從宣稱擁有多少銅庫存，以及拋售庫存銅的目的，是想抑制不斷上漲的銅價，最理想的狀況是影響銅價下跌，且不說國儲每次2萬噸的國內(nèi)零散拋售是杯水車薪，于事無補，在當(dāng)前國內(nèi)銅價低于國際市場的情況下，國儲此舉必然加劇國內(nèi)外市場差價，從而導(dǎo)致國內(nèi)銅現(xiàn)貨外流，進一步加大國內(nèi)市場供需緊張的局面。
此外，作為重要的戰(zhàn)略物資，國內(nèi)必須要保持一定量的戰(zhàn)略儲備，尤其現(xiàn)在中國周邊局勢不穩(wěn)，政府必然不會動用大量的儲備庫存，可以相信，國儲局最終的拋售數(shù)量并不樂觀，并不能動搖市場根本。反而會堅定國際買家的持倉信心。
前面說過，國儲局目前只有兩個選擇，一是交割現(xiàn)貨，二是平倉。平倉的結(jié)果不言而喻，大盤必然會由于國儲空單出場展開最后一輪拉升。如果選擇交割，需要把銅現(xiàn)貨運交到倫敦金屬交易所認(rèn)可的倉庫，離中國最近的倉庫在新加坡，先不說在這么短的時間內(nèi)，恐怕很難來得及運送數(shù)量如此龐大的銅金屬。即使國儲最后成功的組織了20萬噸現(xiàn)貨入交到LME，國內(nèi)的缺口也必然會吸引國際市場的極大關(guān)注，銅價依然會保持相對高位，造成的間接損失只怕比平倉更大。
至于國儲和國際基金力量對比，也有例案可以借鑒。一是住友商社，在20世紀(jì)80年代，由于日本經(jīng)濟的高速增長，日本對銅等基本金屬的需求殷切，從而造成了銅價的一波持續(xù)牛市。而從事銅貿(mào)易的日本住友商社在LME期銅交易上也極有影響力，其首席交易員濱中泰男更是控制著全球銅交易量的5％。然而，正是這個銅市的大鱷，被國際基金盯住，在1996年5月31日起的短短34個交易日里虧損了40億美元。二是英格蘭銀行事件，量子基金大量放空英鎊，英鎊對馬克的比價一路狂跌，雖有消息說英格蘭銀行購入３０億英鎊，但仍未能擋住英鎊的跌勢，在這場捍衛(wèi)英鎊的行動中，英國政府甚至動用了價值２６９億美元的外匯儲備，但還是以失敗而告終。英國人把這一天叫作“黑色星期三”。還有金融危機中的墨西哥和泰國政府，所有這些經(jīng)典案例都說#p#分頁標(biāo)題#e#<
