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    9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率由原來(lái)的5.25%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%，這是自2003年6月以來(lái)首次降息。鑒于有色金屬行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期之間的密切關(guān)系，加之2000年以后全球有色金屬消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)示著有色金屬行業(yè)趨勢(shì)存在許多不確定性。 
　　聯(lián)邦基金利率的調(diào)整，是美國(guó)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的最重要的手段之一。一般來(lái)說(shuō)，利率政策的調(diào)整是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)兩者的權(quán)衡后做出的決策。9月18日的會(huì)議聲明顯示，今年上半年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍在溫和增長(zhǎng)，但信貸狀況的收緊有可能加大住房市場(chǎng)的回調(diào)力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更加廣泛的抑制作用。因此，降息旨在“防范金融市場(chǎng)動(dòng)蕩可能對(duì)更廣泛經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成的某些負(fù)面影響，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)未來(lái)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)”。 
　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息的背后關(guān)鍵是對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。然而美聯(lián)儲(chǔ)降息的消息發(fā)布后，市場(chǎng)給予非常積極的回應(yīng)：股市大幅上漲，基本金屬也出現(xiàn)了大幅的回升；美元走弱，黃金價(jià)格也一度快速上升。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“美聯(lián)儲(chǔ)降息的舉措減少了未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)”的觀點(diǎn)得到了更多的認(rèn)同，而非美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪降息周期。 
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基本金屬價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期之間存在很強(qiáng)的同步性。美聯(lián)儲(chǔ)的降息，一方面意味著經(jīng)濟(jì)的放緩將會(huì)減少對(duì)金屬的消費(fèi)需求，從而對(duì)價(jià)格形成壓力；另一方面也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減弱也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的投資信心形成負(fù)面的沖擊。 
　　為什么市場(chǎng)在9月18日的降息決定后出現(xiàn)如此積極的回應(yīng)呢？筆者認(rèn)為主要有以下兩方面原因：一方面，一次降息的決定還不能說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入降息周期，相反降息減少了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期；另一方面，這兩者之間的相關(guān)性更重要的是在美國(guó)等成熟經(jīng)濟(jì)體完全主導(dǎo)金屬消費(fèi)需求的背景下發(fā)生的。隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，簡(jiǎn)單的相關(guān)性也面臨著一些挑戰(zhàn)。 
　　在歷史上，基本金屬行業(yè)的周期與西方國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的相關(guān)性是比較強(qiáng)的。但是2000年以后，這種相關(guān)性發(fā)生了很大的演變，似乎兩者之間的關(guān)系有所減弱。實(shí)際上，強(qiáng)相關(guān)性的背后是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與基本金屬消費(fèi)之間的直接影響。過(guò)去的幾年里，兩者之間的背離并不是否認(rèn)了兩者之間的關(guān)系，而是西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)只是反映了該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況及金屬消費(fèi)。 
　　2000年以后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家特別是中國(guó)基本金屬消費(fèi)需求的擴(kuò)張，是全球消費(fèi)增長(zhǎng)最主要的力量，這也是2003年以來(lái)西方國(guó)家的許多指標(biāo)與基本金屬價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離的根本原因所在。中國(guó)已經(jīng)成為全球許多金屬最大的消費(fèi)國(guó)，且中國(guó)消費(fèi)比重仍有進(jìn)一步上升的空間。因此，隨著中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，對(duì)于基礎(chǔ)原材料的消費(fèi)需求增長(zhǎng)將是其全球消費(fèi)的最主要的動(dòng)力。 
　　筆者以為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩對(duì)于金屬消費(fèi)的負(fù)面影響很大程度已經(jīng)體現(xiàn)，且美國(guó)金屬消費(fèi)自2000年以后就出現(xiàn)了持續(xù)的萎縮。實(shí)際上美國(guó)消費(fèi)的變化對(duì)于全球金屬消費(fèi)格局的影響已經(jīng)不如2000年以前。特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息減少了美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，避免美國(guó)進(jìn)入階段性的降息周期，從而減少對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)沖擊的不確定性。因此，全球性有色金屬行業(yè)依然處于景氣周期上升或者高峰階段，出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的判斷還為時(shí)尚早。 
　　但是，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或者嚴(yán)重衰退，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)走弱，那對(duì)基本金屬的供需格局將形成根本性的打擊。由于美聯(lián)儲(chǔ)的降息減少了投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，對(duì)于基本金屬來(lái)說(shuō)更多體現(xiàn)為積極的因素。加上全球性基本金屬消費(fèi)格局的變化，因此基本金屬行業(yè)仍將處于較高的行業(yè)景氣度。 
                                                                     （作者：中信證券 李追陽(yáng) ）