2022年，有色金屬價(jià)格整體高位寬幅波動(dòng)，全球流動(dòng)性變化、地緣因素以及能源因素，對(duì)有色金屬帶來明顯的共振影響。一是全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化，2022年由超預(yù)期收緊向加息放緩，美元指數(shù)從顯著走強(qiáng)至沖高回落，有色金屬的價(jià)格呈現(xiàn)反向波動(dòng)變化。二是全球經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的影響中逐漸修復(fù)，而中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)曲折前行，但是通脹及各類成本高企，需求由快速修復(fù)增長逐漸轉(zhuǎn)向，衰退憂慮有所升溫。三是能源因素對(duì)供給端的沖擊。受歐洲能源危機(jī)等因素的影響，國際油價(jià)偏高運(yùn)行，這帶動(dòng)了所有的有色金屬成本上漲，且對(duì)有色金屬供應(yīng)帶來不同程度的擾動(dòng)，全球有色金屬顯性庫存持續(xù)走低，供給端擾動(dòng)被持續(xù)放大。四是新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括新能源汽車、清潔能源、信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)有色金屬的需求都會(huì)增加，所以對(duì)有色金屬價(jià)格遠(yuǎn)期發(fā)展仍有利。受綜合因素影響，有色金屬價(jià)格在2022年呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。從有色金屬漲跌幅度來看，鎳年度上漲幅度最大，而錫跌幅最顯著，其他品種多數(shù)脫離高位，較2021年末重心有不同程度下移。
? 銅：宏觀與基本面僵持“銅博士”寬幅震蕩
2022年，全球銅價(jià)表現(xiàn)為大幅沖高又急劇回落再震蕩上行的“過山車”走勢(shì)。截至2022年12月23日，滬銅主力在年內(nèi)累計(jì)跌幅6.3%，2022年3月份一度觸及年內(nèi)高點(diǎn)77000元/噸，最低在7月份下探至近兩年低位53000元/噸附近。LME銅價(jià)年內(nèi)累計(jì)跌幅14%，其間一度觸及歷史新高10845美元/噸。
2022年滬銅價(jià)格走勢(shì)主要分為三個(gè)階段：
第一階段為2022年一季度，滬銅表現(xiàn)為持續(xù)上漲。受俄烏地緣政治沖突擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)鏈斷裂的憂慮不斷升溫，與沖突相關(guān)的品種如銅、鎳、原油等大宗商品受到資金熱捧。從基本面來看，拉美地區(qū)因疫情、干旱和罷工等事件擾動(dòng)，原礦和精煉銅供應(yīng)大幅不及預(yù)期，2022年第一季度產(chǎn)量為近10年來新低，進(jìn)一步點(diǎn)燃多頭情緒，銅價(jià)在3月份一度上漲至近10年新高。
第二階段為2022年4月中旬至7月中旬，受衰退預(yù)期影響，全球銅價(jià)大幅重挫。隨著通脹不斷升溫，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球央行加速貨幣緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)甚至表示不惜犧牲經(jīng)濟(jì)也要控制通脹，緊縮憂慮成交易重心。與此同時(shí)，地緣政治沖突以及隨之的制裁與反制裁加劇、中國本土疫情等利空因素疊加，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮升溫，資本市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，以銅為代表的工業(yè)金屬集體受到重挫。從基本面來看，2022年第二季度以來，剛果（金）、印尼等新增銅礦項(xiàng)目持續(xù)放量，彌補(bǔ)拉丁美洲的供應(yīng)不足，加工費(fèi)持續(xù)上行，供應(yīng)緊張的程度有所緩解。而國內(nèi)主要銅消費(fèi)地江浙滬受疫情擾動(dòng)，開工率大幅下滑，需求顯著放緩。
第三階段為2022年7月下旬至年末，銅價(jià)表現(xiàn)為觸底反彈震蕩上行的走勢(shì)。隨著7月份公布的美國通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象，市場(chǎng)緊縮壓力得以緩解，銅價(jià)再度回歸基本面。而在中國消費(fèi)穩(wěn)增長、“金九銀十”的良好預(yù)期以及全球顯性庫存持續(xù)走低的背景下，現(xiàn)貨升水大幅抬升助推銅價(jià)反彈。9月下旬，LME宣布積極考慮討論禁止俄羅斯金屬，LME銅庫存占比超50%，市場(chǎng)擔(dān)憂過去幾個(gè)月因相關(guān)地緣題材引發(fā)的數(shù)次外盤金屬的極端行情再度卷土重來，從而在情緒面和資金面上完成了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。從基本面來看，全球顯性庫存進(jìn)入歷史極低水平，三大交易所及中國保稅區(qū)庫存僅剩不到3天的使用量，其中保稅區(qū)庫存更是瀕臨枯竭，且在海外經(jīng)濟(jì)衰退和中國旺季轉(zhuǎn)淡的背景下仍逆勢(shì)去庫。進(jìn)入年末，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了緩和加息幅度的信號(hào)，而國內(nèi)也隨著防疫政策的逐步優(yōu)化，市場(chǎng)信心修復(fù)，進(jìn)一步推升了市場(chǎng)做多情緒。
展望2023年，銅價(jià)將以先抑后揚(yáng)為主。上半年，海外進(jìn)入深度衰退需求顯著放緩和中國面臨疫情擴(kuò)散“陣痛期”，信心尚未修復(fù)，加之供應(yīng)端持續(xù)放量，銅價(jià)或?qū)⒅匦闹鸩较乱撇⒋嬖诙翁降椎目赡?，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在55000元~65000元/噸。進(jìn)入下半年，緊縮周期進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)交易重心從“加息”轉(zhuǎn)移到“降息”，而中國將在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力和疫情大幅好轉(zhuǎn)的背景下，經(jīng)濟(jì)觸底回升，銅價(jià)也將企穩(wěn)反彈，區(qū)間在56000元~70000元/噸。2023年，在海外不發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)等“黑天鵝”事件的中性預(yù)測(cè)下，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間在55000元~70000元/噸。
? 鋁：宏觀影響疊加供給端擾動(dòng) 鋁價(jià)先揚(yáng)后抑
2022年，對(duì)于鋁價(jià)來講是大起大落的一年。一季度時(shí)，鋁價(jià)延續(xù)2021年末持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)震蕩上行，且不斷逼近2021年10月份的高點(diǎn)，主要驅(qū)動(dòng)因素依然是地緣政治所導(dǎo)致的歐洲天然氣價(jià)格飆升。在歐洲能源危機(jī)不斷發(fā)酵的背景下，歐洲電解鋁產(chǎn)能持續(xù)減產(chǎn)進(jìn)程，并且北美地區(qū)也有部分產(chǎn)能因?yàn)楦甙旱哪茉磧r(jià)格而關(guān)停。從目前來看，海外已有153.8萬噸的電解鋁產(chǎn)能因能源問題而減產(chǎn)。
進(jìn)入二季度以后，隨著全球通脹的飆升，美聯(lián)儲(chǔ)開始持續(xù)加息，全球被動(dòng)跟隨，美元指數(shù)開啟了加速上漲模式。疊加上國內(nèi)方面疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，上海和東北等地汽車工業(yè)完全停擺。而伴隨需求端下滑的是供給端電解鋁產(chǎn)能的持續(xù)復(fù)產(chǎn)，鋁價(jià)也開始承壓下行，開啟了長達(dá)4個(gè)多月的下行周期。
從下半年開始，我國電解鋁的供應(yīng)端也出現(xiàn)了問題。隨著西南地區(qū)因?yàn)樗姴蛔愣_始的限電舉措，電解鋁作為高耗能企業(yè)首當(dāng)其沖被要求壓產(chǎn)、減產(chǎn)。歐洲方面地緣政治的擾動(dòng)也在持續(xù)，LME針對(duì)俄羅斯金屬制裁的討論給市場(chǎng)帶來了較大擾動(dòng)。鋁價(jià)在跌破行業(yè)平均成本線接近17000元/噸大關(guān)時(shí)企穩(wěn)回升，之后開啟了從7月份持續(xù)至今的寬幅震蕩行情。其波段行情的主要驅(qū)動(dòng)因素是宏觀消息、美元走勢(shì)以及供給端擾動(dòng)。由于在供給縮量的同時(shí)，需求端也較為疲軟，因此“供需雙弱”是這個(gè)階段最好的形容詞。
預(yù)計(jì)2023年，鋁供給端將會(huì)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)進(jìn)程，只是一季度的枯水期會(huì)使西南地區(qū)產(chǎn)能受到限制。另外，上游原料端預(yù)計(jì)也將繼續(xù)承壓，氧化鋁價(jià)格還將維持低位運(yùn)行。而煤炭價(jià)格在長協(xié)保供的主旋律下也將價(jià)格可控，較為不確定性的因素在于明年的氣候問題，是否會(huì)影響西南地區(qū)的水電供應(yīng)需要多加關(guān)注。
鋁下游需求方面，在2023年將呈現(xiàn)行業(yè)分化且難有重大利好出現(xiàn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中，房地產(chǎn)、家電以及工業(yè)用鋁在上半年將繼續(xù)維持較為疲軟的態(tài)勢(shì)。下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，在基建持穩(wěn)、房地產(chǎn)修復(fù)以及消費(fèi)好轉(zhuǎn)的前提下，鋁下游需求也將同步反彈。其中，汽車行業(yè)將延續(xù)較為快速的發(fā)展進(jìn)程，尤其是新能源汽車的發(fā)展。黨的二十大強(qiáng)調(diào)“雙碳”目標(biāo)不動(dòng)搖，光伏以及特高壓等新能源領(lǐng)域?qū)⒃谖覈半p碳”目標(biāo)的大旗下繼續(xù)保持較快的發(fā)展水平，從而帶動(dòng)相關(guān)鋁材行業(yè)的需求量保持絕對(duì)增長。
從整體上看，預(yù)計(jì)鋁價(jià)全年將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑再上漲的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。一季度鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)，主要運(yùn)行區(qū)間在18500元~20000元/噸；第二、第三季度鋁價(jià)震蕩回落，主要運(yùn)行區(qū)間在17000元~19000元/噸；第三、第四季度鋁價(jià)大概率再度反彈，主要運(yùn)行區(qū)間在19000元~22000元/噸。
? 鉛：供需均在改善 寬區(qū)間震蕩走勢(shì)
2022年全年，鉛價(jià)多數(shù)時(shí)間保持在14700元~16000元的寬幅區(qū)間震蕩走勢(shì)。由于地緣政治局勢(shì)影響，鉛價(jià)一度升至上半年高點(diǎn)16465元/噸，但很快回歸區(qū)域間震蕩局面。下半年，受需求旺季推動(dòng)支持，且外盤鉛價(jià)受到低庫存以及彭博大宗商品指數(shù)加入鉛的影響有所回升。
鉛的發(fā)展受到長期環(huán)保因素的制約，原生鉛增長受限，再生鉛后來居上產(chǎn)能過剩。從當(dāng)前來看，鉛的主要發(fā)展領(lǐng)域集中在鉛蓄電池領(lǐng)域，并受到來自鋰電的長期競爭替代影響，由于基礎(chǔ)體量較大，且具有相對(duì)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，因此，在較長時(shí)間內(nèi)與鋰電競爭共存的局面將會(huì)持續(xù)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，2022年，再生鉛已經(jīng)成為供給端發(fā)展的主流，增量部分主要由再生鉛貢獻(xiàn)，但再生鉛原料供應(yīng)偏緊，抑制產(chǎn)出增長。而原生鉛加工費(fèi)持穩(wěn)，副產(chǎn)品硫酸價(jià)格波動(dòng)較大，白銀則震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)于廠家生產(chǎn)積極性形成階段影響。需求端，鉛蓄電池消費(fèi)淡旺季疊加疫情因素，訂單弱旺轉(zhuǎn)換節(jié)奏還是相對(duì)較為明顯的。從庫存來看，國內(nèi)鉛庫存相對(duì)偏高，LME庫存保持在4萬噸的歷史低位水平，國內(nèi)外的庫存差異也造成進(jìn)口多數(shù)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，甚至一度有出口窗口打開，引起出口增加。此外，進(jìn)口鉛礦數(shù)量持續(xù)偏緊，加工費(fèi)用總體偏低，進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間關(guān)閉，而滬倫比值走低的時(shí)間也長于走高的時(shí)間，影響了國內(nèi)對(duì)于進(jìn)口礦的采購，總體以采購國產(chǎn)礦為主。由于全球范圍鉛呈現(xiàn)產(chǎn)不足需，國內(nèi)外鉛均呈現(xiàn)去庫存狀態(tài)。在2022年初，鉛價(jià)的劇烈波動(dòng)主要是跟隨了有色金屬整體的波動(dòng)，尤其是倫鎳風(fēng)險(xiǎn)事件有色金屬普漲，并在3月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。隨后，鉛價(jià)也跟隨其他有色金屬自高位回落調(diào)整不過，波動(dòng)幅度相對(duì)有限。鉛價(jià)的窄幅波動(dòng)主要是受國內(nèi)行業(yè)低成本線減產(chǎn)調(diào)節(jié)制約與市場(chǎng)淡旺季需求變化的影響，以區(qū)間波動(dòng)為主。進(jìn)入第二季度，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈階段受到疫情形勢(shì)變化擾動(dòng)，偏低迷運(yùn)行，而從海外情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收縮流動(dòng)性引發(fā)有色金屬的共振調(diào)整也有所顯現(xiàn)。但進(jìn)入第三季度，高溫異常氣候?qū)植康碾娏?yīng)帶來較大影響，階段限電也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成影響，而國外有色金屬市場(chǎng)也受到歐洲能源危機(jī)影響供給端擾動(dòng)增加。國內(nèi)鉛產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿侥茉措A段短缺的影響主要也體現(xiàn)在供給端，鉛價(jià)一度出現(xiàn)顯著回升。此后，限電緩解，隨著市場(chǎng)供應(yīng)的改善，鉛價(jià)又出現(xiàn)調(diào)整回落。2022年第四季度，國內(nèi)物流、生產(chǎn)因疫情擾動(dòng)，無論是原生鉛的采購流通，還是再生鉛原料的回收均受到影響，就近采購增加，一度導(dǎo)致國內(nèi)社庫持續(xù)回落。而由于美元走弱，人民幣升值，滬倫比回調(diào)，外盤走勢(shì)偏強(qiáng)，出口窗口打開，因此，內(nèi)盤也出現(xiàn)重心的上移，并持續(xù)在接近波動(dòng)區(qū)間上沿位置附近偏強(qiáng)運(yùn)行。
展望2023年走勢(shì)，鉛價(jià)預(yù)期依然會(huì)在14000元~16500元/噸寬幅區(qū)間震蕩。從長期來看，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，鉛價(jià)漲幅因此有限。此外，鉛受資金關(guān)注度較低，但價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，在新能源發(fā)展的階段變化中，鉛蓄電池因成本、穩(wěn)定性因素也可能繼續(xù)獲得一定的需求增長空間。而海外低庫存，因內(nèi)外盤差異造成的出口窗口打開，也容易形成階段性的價(jià)格波動(dòng)?？傮w來說，鉛產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)產(chǎn)需因素占比較高，國內(nèi)產(chǎn)需變化對(duì)鉛價(jià)影響會(huì)相對(duì)顯著。
? 鋅：地緣風(fēng)波意外擾動(dòng) 能源議題成為主線
2022年，全球鋅價(jià)表現(xiàn)為大幅升高再急速回落后寬幅震蕩的走勢(shì)，截至2022年12月23日，滬鋅主力年內(nèi)累跌幅約3%，2022年4月份一度上漲至2018年以來的新高近28995元/噸；LME 3個(gè)月鋅年內(nèi)累計(jì)跌幅16%，一度觸及4896美元/噸的高位，刷新歷史新高。
2022年一季度，滬鋅呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢(shì)，俄烏地緣政治沖突是推升鋅價(jià)大漲的主要原因。歐洲鋅冶煉產(chǎn)量占全球18%，市場(chǎng)擔(dān)憂俄烏地緣沖突將導(dǎo)致未來歐洲地區(qū)能源短缺，令當(dāng)?shù)匾呀?jīng)處于間歇性生產(chǎn)的冶煉企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)。國內(nèi)方面，2022年第一季度，受北方疫情和冬奧會(huì)影響，礦山產(chǎn)量大幅不及預(yù)期，國產(chǎn)礦加工費(fèi)意外下行。從需求端來看，市場(chǎng)在年初對(duì)于中國市場(chǎng)需求存在較高的預(yù)期，尤其是在2022年財(cái)政政策與貨幣政策不斷加碼，基建提前開工的背景下，多頭信心增加。
2022年第二季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表逐步啟動(dòng)，貨幣緊縮壓力凸顯，而中國也因本土疫情擾動(dòng)，主要發(fā)達(dá)地區(qū)受到大面積的管控，悲觀情緒升溫，鋅價(jià)在4月份見頂后迅速回落。
2022年第三季度，鋅價(jià)觸底反彈。隨著美國通脹出現(xiàn)見頂跡象，加之美聯(lián)儲(chǔ)重要官員陸續(xù)發(fā)聲安撫市場(chǎng)情緒，宏觀悲觀氛圍有所緩和，鋅價(jià)及工業(yè)金屬觸底反彈。進(jìn)入8月份，歐洲地緣政治再掀風(fēng)波，歐盟宣布將對(duì)俄實(shí)施石油禁令，俄羅斯方面則大幅縮減對(duì)歐天然氣供應(yīng)量，制裁與反制裁的加劇令市場(chǎng)對(duì)于能源短缺的憂慮再起，歐洲能源價(jià)格漲至歷史新高，當(dāng)?shù)匾睙挏p產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步升溫。國內(nèi)方面，多地異常高溫和限電引發(fā)部分地區(qū)冶煉減產(chǎn)，基本面偏緊刺激鋅價(jià)觸底反彈。
2022年第四季度以來，多空交織之下鋅價(jià)回歸寬幅震蕩的行情。一方面，隨著冷冬來臨，歐洲能源短缺預(yù)期仍在升溫，加之全球顯性庫存持續(xù)下行并降至歷史新低，成本邏輯支撐下方高度；另一方面，在全球衰退預(yù)期、中國需求轉(zhuǎn)淡和國內(nèi)本土疫情擾動(dòng)多重壓力之下，工業(yè)品頹勢(shì)顯現(xiàn)，壓縮上方空間。
展望2023年，隨著全球鋅市逐步走入再平衡，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將沖高回落，同時(shí)由于供應(yīng)鏈修復(fù)仍存在不確定性，全年維持相對(duì)韌性，區(qū)間18000元~28000元/噸。2023年一季度可能在能源短缺和絕對(duì)庫存低位的背景下維持高位震蕩；在2023年二季度以后將隨著海外宏觀壓力和基本面轉(zhuǎn)弱而下探，不過中國穩(wěn)增長政策的加碼和需求的進(jìn)一步復(fù)蘇給予下方支撐。
? 鎳：矛盾聚焦波譎云詭 驚濤駭浪重心偏高
2022年，滬鎳創(chuàng)出期貨上市以來新高28.125萬元/噸，而LME鎳價(jià)3月8日劇震一度創(chuàng)出10萬美元/噸的歷史新高，不過當(dāng)日交易因?yàn)楸慌卸楫惓＝灰锥∠幢闳绱?，鎳價(jià)最高也超過2007年的5.5萬美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。此后鎳價(jià)震蕩下移，滬鎳回落至14.25萬元/噸，LME鎳價(jià)一度跌至2萬美元附近，此后開啟震蕩反彈，年末甚至回升至22萬元/噸上方。
進(jìn)入2022年，電解鎳的低庫存和供給缺乏彈性問題持續(xù)發(fā)酵，LME交割倉單進(jìn)一步集中。鎳升水顯著上移，電解鎳交割品不足的矛盾逐漸突出。2022年本是除電解鎳以外的鎳產(chǎn)能釋放大年，鎳元素整體趨于過剩，因此，我國鎳企在LME逢高進(jìn)行了套期保值操作。但是，隨著地緣政治沖突的逐漸升溫，歐美對(duì)俄制裁并逐漸影響了俄羅斯貨運(yùn)及實(shí)際交割。由于俄羅斯是LME電解鎳倉單的主要來源，彼時(shí)現(xiàn)貨庫存已經(jīng)非常低迷，交割品不足矛盾進(jìn)一步激化，空頭無法組織貨源交割，投機(jī)資金進(jìn)一步大規(guī)模流入，LME于3月8日上演了罕見的單日價(jià)格翻倍行情，已經(jīng)脫離基本面可支持的程度。LME判定當(dāng)日交易為異常交易，出于風(fēng)控角度考慮，取消了3月8日的鎳交易，并采取了暫停鎳交易、限制漲跌幅等一系列措施。國內(nèi)鎳市場(chǎng)受到外盤劇烈波動(dòng)影響，購銷一度停滯，鎳價(jià)從劇烈波動(dòng)中逐漸修復(fù)，但成交以及持倉仍未完全恢復(fù)，價(jià)格高波動(dòng)延續(xù)。與此同時(shí)，鎳生鐵、高冰鎳，甚至鎳的濕法中間品產(chǎn)能釋放，低成本供應(yīng)增加，供需逐漸由緊張向?qū)捤煞较虬l(fā)展。雖然電解鎳因?yàn)榈蛶齑婧洼^低的供給彈性改善不多，令交割品供應(yīng)持續(xù)緊張，但除了電鍍、合金等有限剛需領(lǐng)域，其他鎳產(chǎn)品對(duì)高溢價(jià)的電解鎳展開全面替代，鎳豆更是逐漸失去了相對(duì)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，溶解制取硫酸鎳的份額被高冰鎳、鎳的濕法中間品快速擠出，從原料占比50%以上已經(jīng)降至7%左右。此外，期貨交易所的管控政策以及市場(chǎng)需求的走弱，尤其在不銹鋼減產(chǎn)等諸多利空因素影響下，鎳價(jià)逐步回歸。在鎳價(jià)急劇拉升的時(shí)間里，鎳的期貨與其相關(guān)現(xiàn)貨的價(jià)格明顯脫鉤。
進(jìn)入下半年后，全球流動(dòng)性持續(xù)收縮，但是能源問題嚴(yán)峻，對(duì)有色金屬供給端形成較多擾動(dòng)，海外天然氣缺乏，國內(nèi)豐水期因氣候異常水電供應(yīng)不足，對(duì)有色金屬多品種上下游生產(chǎn)均帶來不利影響。從鎳自身來看，印尼新增二級(jí)鎳相關(guān)產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，但在產(chǎn)產(chǎn)能的調(diào)整和貿(mào)易節(jié)奏變化，令鎳交易頻繁出現(xiàn)預(yù)期差，由于供需錯(cuò)配，整體供需過剩的壓力并不顯著，反而是新能源動(dòng)力電池需求旺盛，硫酸鎳需求持續(xù)高增長，繼續(xù)消耗鎳豆庫存，鎳持續(xù)降庫存。下半年，鎳行業(yè)相關(guān)重要事件依然矚目。印尼對(duì)鎳產(chǎn)品出口征收關(guān)稅的討論也在反復(fù)出現(xiàn)，令市場(chǎng)憂慮鎳產(chǎn)品貿(mào)易成本上升。在關(guān)稅結(jié)果出臺(tái)前，印尼鎳礦石出口禁令被WTO裁定違反規(guī)則，印尼向WTO提起上訴。至2022年12月下旬，印尼鎳產(chǎn)品出口依然懸而未決。印尼未來有三種政策選擇可能性：一是對(duì)出口的原鎳礦征收出口關(guān)稅。二是加工鎳礦原礦的外國進(jìn)口商必須在印尼擁有加工廠。加工廠的所有權(quán)可以直接或間接與印尼國內(nèi)實(shí)業(yè)家合作。三是鎳下游生態(tài)系統(tǒng)必須在上訴期到期前立即加速，加快冶煉廠建設(shè)。印尼致力于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完善的決心依然強(qiáng)勁，而我國也會(huì)繼續(xù)推進(jìn)鎳相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在印尼的下游延伸和發(fā)展。
除了印尼產(chǎn)業(yè)政策，LME交易所相關(guān)政策變化也引發(fā)鎳市波動(dòng)。LME于9月末發(fā)起是否禁止俄羅斯金屬討論，經(jīng)過意見征集，最終決定暫不禁止俄羅斯金屬在LME交割。但是，討論期影響了俄鎳的2023年長單銷售，年末俄鎳減產(chǎn)10%的預(yù)期，再度引發(fā)一級(jí)鎳供應(yīng)緊張預(yù)期。可以說，鎳持續(xù)降庫存與供給端擾動(dòng)共同支持半年的價(jià)格回升過程，結(jié)構(gòu)性供需緊張令價(jià)格保持偏高運(yùn)行。
2023年，鎳市主要的關(guān)注點(diǎn)會(huì)有以下幾個(gè)方面：一是電解鎳持續(xù)的高利潤和結(jié)構(gòu)性問題，吸引新增產(chǎn)能進(jìn)入，電解鎳產(chǎn)能和供應(yīng)增長釋放節(jié)奏將影響鎳市波動(dòng)節(jié)奏。二是遠(yuǎn)期來看，鎳從結(jié)構(gòu)性過剩向全面過剩的方向轉(zhuǎn)化，行業(yè)供需矛盾驅(qū)動(dòng)將會(huì)有所變化。預(yù)計(jì)鎳價(jià)會(huì)在緊現(xiàn)實(shí)、寬預(yù)期之下形成寬波動(dòng)走勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間預(yù)期主要會(huì)在12萬元/噸~24萬元/噸之間。
? 錫：供強(qiáng)需弱轉(zhuǎn)為供需雙弱 基本面有待修復(fù)
2022年一季度，錫價(jià)在低庫存及宏觀利多支撐下，強(qiáng)勢(shì)上行，不斷刷新歷史新高，LME鎳事件助力錫價(jià)大幅拉升至39.5萬元/噸的歷史超高位，倫錫站上5萬美元/噸整數(shù)關(guān)口。LME鎳事件結(jié)束，市場(chǎng)恐慌情緒降溫，錫價(jià)高位回落，回歸常態(tài)后，國內(nèi)穩(wěn)增長強(qiáng)消費(fèi)預(yù)期支撐錫價(jià)高位運(yùn)行。隨著進(jìn)口窗口打開，進(jìn)口錫大量增加；疫情沖擊下游需求，運(yùn)輸不暢，需求大幅走弱，供不應(yīng)求轉(zhuǎn)化為供過于求狀態(tài)，錫價(jià)開啟了斷崖式下跌。跌勢(shì)一直持續(xù)到7月份，才因冶煉廠大規(guī)模停產(chǎn)檢修而有所緩和。之后在美元指數(shù)一路上漲的壓制下，疊加上冶煉廠的全面復(fù)產(chǎn)，錫重回供強(qiáng)需弱格局，開始了震蕩偏弱的行情。
2022年，隨著國內(nèi)外錫庫存的震蕩反彈，錫現(xiàn)貨升水幅度也較2021年有了明顯下降。LME 0—3月錫依然維持升水的態(tài)勢(shì)，但是升水幅度已經(jīng)較2021年有了明顯收窄，尤其是進(jìn)入下半年后。國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水則呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)，在5月份一度達(dá)到峰值17500元/噸，也曾在3月份時(shí)貼水2500元/噸。
展望2023年，目前已經(jīng)形成的供需雙弱格局短期難以改變，但下半年隨著需求端的好轉(zhuǎn)有望扭轉(zhuǎn)局面。供給方面，國內(nèi)錫礦資源的緊缺將在一定程度上抑制精煉錫的產(chǎn)出，而從緬甸等國進(jìn)口錫礦的增加將彌補(bǔ)國內(nèi)供應(yīng)缺口。印尼天馬精錫產(chǎn)量在2022年大幅增長，預(yù)計(jì)2023年將持續(xù)增產(chǎn)。需求消費(fèi)方面，汽車產(chǎn)業(yè)尤其是新能源汽車的高速發(fā)展是維持錫消費(fèi)增長的關(guān)鍵。下游光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，將推動(dòng)錫消費(fèi)兩萬噸左右的增量。庫存方面，考慮到錫常年處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2023年錫庫存也難有較大增長?？傮w來說，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的節(jié)奏中，錫價(jià)將延續(xù)震蕩行情，而在此之后結(jié)合需求端的增長將有所反彈。預(yù)計(jì)滬錫運(yùn)行區(qū)間15萬元~22萬元/噸，倫錫16000美元~30000美元/噸。
展望2023年，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)變化的差異性可能是顯著的。此外，地緣政治局勢(shì)對(duì)貿(mào)易的重構(gòu)、能源對(duì)供給擾動(dòng)，以及全球流動(dòng)性收縮節(jié)奏，均將對(duì)有色金屬走勢(shì)帶來不同程度的影響。而有色金屬在產(chǎn)能釋放，以及需求端修復(fù)側(cè)重點(diǎn)上的差異，也將帶來不同幅度的波動(dòng)變化?？偠灾?，宏觀引導(dǎo)之下大方向波動(dòng)仍將具有一致性，而在個(gè)體供需差異下，有色金屬走勢(shì)可能會(huì)有波動(dòng)區(qū)間、幅度和節(jié)奏上的顯著區(qū)別。
（ 資料及數(shù)據(jù)整理：方正中期期貨研究院 有色及新能源金屬研究中心 王駿 楊莉娜 胡彬 尹心 ）
