2024年4月15日，安泰科召開(kāi)2024年第二季度市場(chǎng)研討會(huì)，會(huì)議回顧了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、鈷、鋰、硅、黃金、白銀等品種2023年及2024年一季度市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)，并對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)及價(jià)格進(jìn)行研判。
銅：短期價(jià)格仍偏強(qiáng)，中期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期看好
何笑輝 資深專家
一季度以來(lái)，由于海外礦山干擾率較高，礦端供應(yīng)趨于緊張，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)一路下滑至10美元/噸和1.0美分/磅以下，雖然實(shí)際上銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)上的供需結(jié)構(gòu)是趨于緊張，但是真實(shí)短缺量級(jí)也并非當(dāng)前現(xiàn)貨加工費(fèi)所在水平。3月13日中國(guó)銅冶煉企業(yè)召開(kāi)座談會(huì)，擬通過(guò)檢修和優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)等方式提升銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)，外界解讀為銅精礦供應(yīng)短缺傳導(dǎo)至冶煉端，精銅供應(yīng)預(yù)計(jì)出現(xiàn)緊張局勢(shì)，從而推動(dòng)銅價(jià)快速上漲。3月28日，CSPT總經(jīng)理辦公會(huì)議提出倡議，建議聯(lián)合減產(chǎn)5-10%。不過(guò)，由于以上減產(chǎn)行為均缺乏約束性，除了冶煉廠可能提前安排檢修造成階段性減產(chǎn)以外，全年產(chǎn)量恐怕還將保持較快增長(zhǎng)。
精銅消費(fèi)方面，一季度國(guó)內(nèi)的銅消費(fèi)增長(zhǎng)仍將主要來(lái)自新能源行業(yè)，包括新能源汽車(chē)、風(fēng)光發(fā)電等新興領(lǐng)域；其次是電子信息行業(yè)，以AI開(kāi)發(fā)和應(yīng)用為帶動(dòng)的電子信息設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、終端等有望給電子信息行業(yè)銅消費(fèi)帶來(lái)新的增長(zhǎng)。但房地產(chǎn)等一些傳統(tǒng)行業(yè)則表現(xiàn)較弱。國(guó)務(wù)院發(fā)布《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，預(yù)期后市工業(yè)設(shè)備和家電等領(lǐng)域?qū)︺~需求將出現(xiàn)增長(zhǎng)。
當(dāng)前，銅價(jià)走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力一方面來(lái)自對(duì)銅供應(yīng)尤其是銅礦供應(yīng)的擔(dān)憂，但更多的是受到外圍宏觀因素的影響，大量避險(xiǎn)資金流入黃金、白銀等貴金屬品種，銅因其較高的金融屬性和良好的流動(dòng)性，也受到青睞，從而推動(dòng)銅價(jià)大幅走高，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期不斷后延，在降息成為現(xiàn)實(shí)之前，銅價(jià)恐將繼續(xù)維持較強(qiáng)的走勢(shì)。但是當(dāng)前基本面和宏觀面還沒(méi)有能形成共振與合力，單純依靠資金推動(dòng)的上漲根基略顯不穩(wěn)，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。在工業(yè)屬性和金融屬性逐步開(kāi)始共振后，銅價(jià)才會(huì)表現(xiàn)為更健康的上行趨勢(shì)。
中短期關(guān)注點(diǎn)：資金態(tài)度、地緣政治、供需變化；美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息和危機(jī)觸發(fā)式降息（甚至年內(nèi)不降息），銅價(jià)走勢(shì)會(huì)有不同路徑。
鋁：宏觀情緒回暖，價(jià)格重心上移
申凌燕 鋁事業(yè)部副經(jīng)理、資深專家
二季度將迎來(lái)云南豐水期，若電力供應(yīng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，云南、貴州將有合計(jì)超過(guò)100萬(wàn)噸規(guī)模的停產(chǎn)產(chǎn)能啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)運(yùn)行產(chǎn)能將增至4300萬(wàn)噸/年以上，較去年同期水平高200萬(wàn)噸/年左右。但是2024年以來(lái)，云南降水偏少、氣溫偏高，3月份的降水量是1961年以來(lái)同期最少，一季度全省干旱問(wèn)題較為嚴(yán)重，電力保供面臨很大挑戰(zhàn)。因此二季度復(fù)產(chǎn)規(guī)模和進(jìn)度仍然存在較大不確定性，即便如期正常復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量集中釋放期在三季度，二季度生產(chǎn)端的供應(yīng)壓力不大。值得注意的是，由于俄羅斯金屬受美英制裁，全球鋁產(chǎn)品貿(mào)易形勢(shì)再添變數(shù)，應(yīng)密切關(guān)注未來(lái)中國(guó)進(jìn)口電解鋁和出口鋁材等方面的變化。
從需求端來(lái)看，2024年3月中國(guó)制造業(yè)PMI上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月收縮局面，自去年10月份以來(lái)首次處于擴(kuò)張區(qū)間，新訂單、新出口訂單指數(shù)亦大幅提升，制造業(yè)活動(dòng)明顯回暖。一季度GDP增速達(dá)5.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)將形成超萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，提振市場(chǎng)對(duì)銅、鋁等有色金屬未來(lái)消費(fèi)向好預(yù)期。
從國(guó)際來(lái)看，二季度全球貨幣政策或?qū)⒂瓉?lái)寬松調(diào)整，加之資金避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)鋁價(jià)向上的支撐力較強(qiáng)。從國(guó)內(nèi)看，隨著我國(guó)宏觀調(diào)控力度不斷加大，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施陸續(xù)落地實(shí)施，經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)將得到進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度價(jià)格繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，重心環(huán)比將有所提升，整體或?qū)⒊尸F(xiàn)沖高回落至偏高位震蕩運(yùn)行的走勢(shì)。
鉛：資金參與積極性提升，鉛價(jià)突破前期運(yùn)行區(qū)間
李申 分析師
得益于LME鉛納入彭博指數(shù)與上期所修訂鉛期貨合約，提振資金參與積極性，2023年以來(lái)，持倉(cāng)量和交割量顯著增加，鉛價(jià)突破前期運(yùn)行區(qū)間，表現(xiàn)活躍。
2024年一季度，國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)震蕩上行，滬鉛多次到達(dá)16800元/噸的相對(duì)高點(diǎn)。一方面是鉛金融屬性增強(qiáng)，在宏觀情緒帶動(dòng)下，跟漲基本有色金屬；另一方面國(guó)內(nèi)供應(yīng)減量明顯，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存的擔(dān)憂。
二季度，國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)缺口仍在，加工費(fèi)持續(xù)低迷，原生鉛冶煉廠集中檢修期提前。3月末，河南多家大型冶煉廠率先開(kāi)啟檢修，未來(lái)內(nèi)蒙古、云南等地仍有部分冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修，加之青海、遼寧地區(qū)冶煉階段性停產(chǎn)，原生鉛供應(yīng)環(huán)比、同比均大幅下降。再生鉛方面，4月廢舊鉛蓄電池供應(yīng)緊張緩解，冶煉恢復(fù)至盈利狀態(tài)，冶煉廠開(kāi)工率保持相對(duì)高位，但值得注意的是隨著電池替換需求走弱，廢舊鉛蓄電池回收量隨之下滑，后續(xù)原料價(jià)格或止跌回升，壓縮再生鉛冶煉利潤(rùn)，恐再生鉛高開(kāi)工率難以持續(xù)。下游方面，隨著鉛消費(fèi)淡季逐步顯現(xiàn)，電池成品庫(kù)存開(kāi)始累積，蓄電池開(kāi)工率穩(wěn)中趨降，部分企業(yè)計(jì)劃下調(diào)開(kāi)工率以避免成品庫(kù)存過(guò)高。
綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)略有增加，但交割品牌企業(yè)存在集中檢修情況，交割貨源呈現(xiàn)緊張趨勢(shì)，資金參與積極性增強(qiáng)，階段性支撐鉛價(jià)走高，但隨著二季度消費(fèi)淡季影響逐步顯現(xiàn)，鉛價(jià)將承壓回落，預(yù)計(jì)鉛價(jià)前高后低，滬鉛主力合約波動(dòng)區(qū)間為16400-17200元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間2000-2300美元/噸。
鋅：宏觀因素驅(qū)動(dòng)，鋅價(jià)創(chuàng)一年內(nèi)新高
王健月 高級(jí)分析師
礦山方面，海外礦山受天氣、事故、運(yùn)營(yíng)許可到期、資產(chǎn)調(diào)整等因素影響，鋅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)礦山一季度鋅精礦產(chǎn)量同比基本持平，多數(shù)省份產(chǎn)量波動(dòng)較小，主流礦山企業(yè)進(jìn)一步提產(chǎn)和資源整合，彌補(bǔ)了部分地區(qū)礦山受季節(jié)因素影響造成的減量。隨著北方礦山逐步恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度的國(guó)內(nèi)精礦產(chǎn)量將環(huán)比回升。
內(nèi)外加工費(fèi)延續(xù)自2023年三季度以來(lái)的跌勢(shì)。一方面，一季度滬倫比值維持高位，進(jìn)口鋅精礦長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，進(jìn)口窗口僅在2月短暫開(kāi)啟；另一方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠對(duì)國(guó)產(chǎn)礦采購(gòu)意愿更強(qiáng)，因此造成國(guó)內(nèi)鋅精礦原料供不應(yīng)求。
冶煉方面，部分海外冶煉廠因事故、政策原因停產(chǎn)；國(guó)內(nèi)方面，盡管面臨原料緊張和利潤(rùn)下滑，部分冶煉廠提前安排檢修，多數(shù)冶煉廠開(kāi)工率尚可，精鋅單月產(chǎn)量雖環(huán)比減少，但仍處于同期歷史高位。
消費(fèi)方面，海外經(jīng)濟(jì)仍存下行風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，鍍鋅和壓鑄領(lǐng)域的開(kāi)工率較低，各終端領(lǐng)域消費(fèi)存在差異，其中房地產(chǎn)需求偏弱，汽車(chē)、家電等消費(fèi)品表現(xiàn)穩(wěn)中向好。推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策對(duì)消費(fèi)的提振，仍需持續(xù)關(guān)注。
綜合來(lái)看，一季度鋅價(jià)支撐不足，呈現(xiàn)區(qū)間偏弱震蕩，與其他有色金屬價(jià)格相比，表現(xiàn)相對(duì)平淡。二季度初，宏觀因素推高有色金屬價(jià)格，鋅價(jià)漲至近一年高位。隨著冶煉廠常規(guī)檢修影響持續(xù)，給予鋅價(jià)底部支撐，但消費(fèi)端缺乏亮眼表現(xiàn)，鋅價(jià)走勢(shì)更多來(lái)自宏觀因素驅(qū)動(dòng)，維持高位運(yùn)行。
錫：基本面再優(yōu)化，金融屬性將成錫價(jià)主驅(qū)動(dòng)力
郭寧 銅錫事業(yè)部副經(jīng)理、資深專家
進(jìn)入2024年后，錫基本面持續(xù)向好。供給側(cè)看，雖然仍有佤邦核心礦區(qū)未復(fù)產(chǎn)的緊縮預(yù)期在，但一季度佤邦有3000噸左右拋儲(chǔ)，中國(guó)、非洲礦也有小幅增量，且得益于錫價(jià)上漲，錫廢料更為充裕，因此2024年一季度全球及國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量保持平穩(wěn)。表觀需求看，海外由降轉(zhuǎn)升，中國(guó)仍保持增長(zhǎng)。其中消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)觸底回升，光伏、白電、汽車(chē)電子等領(lǐng)域消費(fèi)超預(yù)期。價(jià)格看，錫價(jià)從2023年圍繞基本面波動(dòng)轉(zhuǎn)向2024年的強(qiáng)金融屬性驅(qū)動(dòng)。一方面多點(diǎn)熱戰(zhàn)和逆全球化趨勢(shì)將全球產(chǎn)業(yè)鏈再度割裂，另一方面美元和黃金、石油等大宗商品有脫鉤跡象，推升了新一輪上漲周期；資金對(duì)錫等有色品種參與性變得更強(qiáng)，錫期貨市場(chǎng)甚至出現(xiàn)擠倉(cāng)，綜合促進(jìn)了錫價(jià)大幅高企。目前內(nèi)盤(pán)已劍指26.5萬(wàn)元/噸大關(guān)，外盤(pán)更達(dá)到近3.4萬(wàn)美元/噸的階段性高點(diǎn)。當(dāng)前錫價(jià)呈外強(qiáng)內(nèi)弱特點(diǎn)，一方面是去年外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)比內(nèi)盤(pán)弱，今年消費(fèi)回暖后價(jià)格彈性更大；另一方面是國(guó)內(nèi)外庫(kù)存2024年出現(xiàn)了相互調(diào)換的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)一直在累庫(kù)，海外一直在去庫(kù)。海外受印尼RKAB許可延遲影響庫(kù)存交割少以及需求回暖開(kāi)始去庫(kù)；而國(guó)內(nèi)庫(kù)存受近兩年進(jìn)口錫錠較多的影響，在國(guó)內(nèi)錫消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，呈現(xiàn)累庫(kù)主要是隱性庫(kù)存顯化的過(guò)程。
展望2024年第二季度，宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降息儼然成為一只灰犀牛，種種跡象表明后續(xù)美國(guó)可能金融收割日韓、歐洲等來(lái)維系自己的金融霸權(quán)。判斷第二季度美大概率不會(huì)降息，或許年內(nèi)都不會(huì)，中美在金融層面的博弈短期內(nèi)的速勝論可能并不可取。此外，地緣熱戰(zhàn)形勢(shì)緊迫，中東、俄烏甚至南海的局勢(shì)隨時(shí)有升級(jí)的可能，且各國(guó)軍備競(jìng)賽更加積極，對(duì)錫等金屬消耗預(yù)期也在增加?；久婵?，全球?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化。光伏、白電、汽車(chē)電子與AI需求仍將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但錫化工領(lǐng)域受印度齋月影響訂單有所下滑，且印度對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自中、美、日、印尼等國(guó)PVC樹(shù)脂發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查，將對(duì)全球PVC出口產(chǎn)生一定影響。國(guó)內(nèi)看，伴隨各行業(yè)以舊換新政策落地并臨近產(chǎn)業(yè)旺季來(lái)臨，二季度末或迎來(lái)明顯去庫(kù)。綜上判斷第二季度錫價(jià)脫離基本面的大幅波動(dòng)概率依然很高，預(yù)計(jì)滬錫波動(dòng)區(qū)間24-27.5萬(wàn)元/噸，倫錫波動(dòng)區(qū)間3.1-3.5萬(wàn)美元/噸。
鎳：底部支撐強(qiáng)化，二季度鎳價(jià)區(qū)間震蕩
吳曉然 分析師
2023年產(chǎn)業(yè)基本面呈現(xiàn)鞏固回升態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)要素供應(yīng)寬松，產(chǎn)能瓶頸同比松弛，利空因素逐漸強(qiáng)化。中國(guó)和印尼產(chǎn)能產(chǎn)量均有提升，過(guò)剩由二級(jí)鎳逐漸轉(zhuǎn)向一二級(jí)鎳全面過(guò)剩，同時(shí)，中間品-硫酸鎳產(chǎn)能提升，硫酸鎳-電鎳的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換更加順暢，價(jià)格震蕩下行，滬倫價(jià)差較去年縮小，振幅收窄，一二級(jí)鎳價(jià)差縮小，價(jià)格向下尋找成本支撐。2024年一季度，二月末美國(guó)宣布對(duì)俄羅斯進(jìn)行新一輪制裁，疊加RKAB引發(fā)原料短缺憂慮，原料供應(yīng)憂慮和宏觀擾動(dòng)共振，價(jià)格寬幅震蕩，整體先漲后跌。一季度倫鎳均價(jià)16916美元/噸，環(huán)比下跌3%，同比下跌35.4%。滬鎳主力三月均價(jià)131827元/噸，環(huán)比下跌4.6%，同比下跌34.5%。
宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌程度超預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)過(guò)熱，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷推遲；供應(yīng)上，印尼RKAB事件影響逐漸減弱，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，礦與中間品原料供應(yīng)趨于寬松，我國(guó)進(jìn)口印尼產(chǎn)品在種類(lèi)和總量上將繼續(xù)增長(zhǎng)；需求端，年內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增幅或達(dá)5%，但是終端需求一般，新能源產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)期持續(xù)向好，三元占比回升提振鎳消費(fèi)。庫(kù)存方面，電鎳產(chǎn)能和可交割品牌增加，純鎳溢價(jià)降低，庫(kù)存支撐弱化。
整體過(guò)剩格局不改，產(chǎn)業(yè)政策擾動(dòng)暫時(shí)告一段落，鎳價(jià)估值區(qū)間回歸，成本支撐強(qiáng)化。四月，美國(guó)和英國(guó)對(duì)俄羅斯銅、鋁、鎳金屬實(shí)施新的制裁政策，短時(shí)間內(nèi)再度推高鎳價(jià)，而俄鎳主要市場(chǎng)在亞洲，國(guó)產(chǎn)電鎳對(duì)俄鎳替代性較強(qiáng)，該制裁長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。二季度宏觀因素或?qū)⒗^續(xù)帶來(lái)價(jià)格短期波動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)消費(fèi)支撐還有強(qiáng)化預(yù)期，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩整理，滬鎳主力價(jià)格主要區(qū)間暫看125000-140000元/噸，倫鎳價(jià)格主要區(qū)間暫看16500-19000美元/噸。
鈷：價(jià)格疲軟，中長(zhǎng)期底部震蕩
周航 分析師
一季度價(jià)格走勢(shì)：2024年一季度鈷價(jià)在歷史低位震蕩，歐洲標(biāo)準(zhǔn)級(jí)金屬鈷均價(jià)12.59-14.4美元/磅，低幅同比下跌23%，高幅同比下跌18.3%。同期，歐洲合金級(jí)金屬鈷均價(jià)15.89-17.28美元/磅，低幅同比下跌9.6%，高幅同比下跌9%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金屬鈷均價(jià)為210,317-239,111元/噸，低幅同比下跌25.9%，高幅同比下跌26.9%。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)成交均保持平淡，以小批量為主，主流品牌貨源較為緊張。由于金屬鈷產(chǎn)能快速釋放，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)面臨一定銷(xiāo)售壓力。
供應(yīng)方面：原料端供應(yīng)寬松預(yù)期短期內(nèi)無(wú)法改變，一方面，洛陽(yáng)鉬業(yè)2023年一躍成為全球最大鈷原料生產(chǎn)商，2024年鈷指引產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)至6萬(wàn)噸以上，貢獻(xiàn)較大增量；銅價(jià)飆升，將帶動(dòng)銅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，鈷作為銅副產(chǎn)品產(chǎn)量跟隨增長(zhǎng)。另一方面，印尼鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張，成為另一重要來(lái)源。精煉鈷方面，由于金屬鈷對(duì)硫酸鈷高溢價(jià)和收儲(chǔ)刺激，金屬鈷產(chǎn)量迅速釋放，由2.4萬(wàn)噸有望增長(zhǎng)至3.6萬(wàn)噸。同時(shí)鈷鹽和前驅(qū)體一季度產(chǎn)量同比均有不同程度增長(zhǎng)。
需求方面：一季度鈷消費(fèi)增長(zhǎng)主要來(lái)自于鋰電行業(yè)，包括3C消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)，三元電池訂單量提升，但增幅有限。由于鎳鈷鋰原料價(jià)格低迷，下游提前補(bǔ)庫(kù)，正極廠訂單前置，一季度出現(xiàn)超預(yù)期生產(chǎn)；一些出口訂單也在搶單，5月底之前交貨，規(guī)避6月之后海外車(chē)企面臨的美國(guó)電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼取消的問(wèn)題，因此一季度正極廠產(chǎn)能開(kāi)工率提高至75%左右。地緣政治危機(jī)、航空業(yè)復(fù)蘇在高溫合金領(lǐng)域?qū)︹捰幸欢ㄖ?。二季度不確定因素仍來(lái)自于3C和動(dòng)力三元領(lǐng)域需求增長(zhǎng)能否持續(xù)。同時(shí)前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)量的增量主要來(lái)自于一體化企業(yè)，對(duì)刺激市場(chǎng)流動(dòng)性影響微弱，無(wú)法有效拉動(dòng)需求。二季度由于原料供應(yīng)過(guò)剩和終端需求增長(zhǎng)的不確定，鈷價(jià)缺乏上漲動(dòng)力的可能性較大，二季度歐洲金屬鈷價(jià)格暫看13.0-15美元/磅，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金屬鈷價(jià)格預(yù)計(jì)持平或小幅下跌，金屬鈷價(jià)格暫看19.5-23.5萬(wàn)元/噸。鈷是銅鎳的副產(chǎn)品，強(qiáng)勁的銅鎳價(jià)格，會(huì)帶出更多的鈷，很難改變目前原料供應(yīng)過(guò)剩的格局，長(zhǎng)期來(lái)看，近幾年鈷價(jià)將持續(xù)在L型底部振蕩，2027年之后才有望供需平衡。
鋰：過(guò)剩預(yù)期一致，價(jià)格難以反轉(zhuǎn)
弓澤宇 分析師
由于鋰價(jià)在2023年四季度的快速下跌，進(jìn)入2024年以來(lái)，減產(chǎn)和降本成為了鋰行業(yè)的共識(shí)，澳洲部分項(xiàng)目宣布調(diào)低2024年產(chǎn)量指引，宜春地區(qū)因?yàn)榄h(huán)保及鋰價(jià)過(guò)低等因素導(dǎo)致產(chǎn)量下降，春節(jié)后國(guó)內(nèi)需求端排產(chǎn)表現(xiàn)出色，下游企業(yè)紛紛補(bǔ)庫(kù)，供減需增的背景下，階段性緊平衡局面形成，鋰價(jià)在一季度從10萬(wàn)反彈至12萬(wàn)附近。鋰價(jià)上漲之后供應(yīng)明顯恢復(fù)，在江西環(huán)保問(wèn)題或?qū)⒌玫酵七M(jìn)和前期鋰礦采購(gòu)增加的背景下，礦石提鋰產(chǎn)量環(huán)比上漲，另一方面進(jìn)口量依舊維持高位，整體上來(lái)說(shuō)供應(yīng)偏寬松。需求端，4月需求環(huán)比向好，但下游前期補(bǔ)庫(kù)后，對(duì)于高價(jià)貨品接受程度不高，而5月市場(chǎng)預(yù)期增速或?qū)⒎啪弿亩鴰?lái)一定壓力。
安泰科預(yù)計(jì)2024年全球鋰資源市場(chǎng)供應(yīng)量約140萬(wàn)噸，需求量約120萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩約20萬(wàn)噸，鋰價(jià)上升空間有限。基本面來(lái)看鋰市場(chǎng)需求并未出現(xiàn)明顯改善，一季度供需錯(cuò)配的行情將難以持續(xù)，年內(nèi)隨著江西環(huán)保政策持續(xù)落地，鋰鹽廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鹽湖供應(yīng)出現(xiàn)季節(jié)性恢復(fù)，疊加海外進(jìn)口陸續(xù)到港，供應(yīng)端仍有一定增量預(yù)期；若后期需求端未有超預(yù)期表現(xiàn)，則鋰鹽供應(yīng)過(guò)剩將持續(xù)擴(kuò)大。但同時(shí)雅保、Pilbara、Sigma Lithium等礦商的招標(biāo)價(jià)格均在成本端為碳酸鋰提供價(jià)格支撐。
2024年全球鋰資源端整體過(guò)剩已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，基本面維持中樞價(jià)格整體下調(diào)判斷，趨勢(shì)性反彈的出現(xiàn)或需要產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)歷產(chǎn)能部分出清和行業(yè)格局的重塑。但是從成本曲線來(lái)看，國(guó)內(nèi)云母端資源充當(dāng)了價(jià)格調(diào)節(jié)器的功能，2024年產(chǎn)能的出清注定不會(huì)太順暢，意味著鋰價(jià)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持區(qū)間震蕩的行情。
硅：短期庫(kù)存高位價(jià)格承壓，中期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期看好
馬海天 總工程師
工業(yè)硅：一季度工業(yè)硅國(guó)內(nèi)產(chǎn)量96萬(wàn)噸，同比增加10.5%，需求量111萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.2%，其中多晶硅領(lǐng)域需求63.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75%，多晶硅領(lǐng)域需求占比達(dá)到57.6%。考慮到出口和再生硅補(bǔ)充，雖然一季度國(guó)內(nèi)工業(yè)硅市場(chǎng)處于去庫(kù)存的狀態(tài)，但是行業(yè)內(nèi)庫(kù)存仍維持在50萬(wàn)噸的高位，加之對(duì)二季度供應(yīng)持續(xù)增加而需求持穩(wěn)的預(yù)期，一季度國(guó)內(nèi)工業(yè)硅價(jià)格從1.5萬(wàn)元/噸下跌10%至1.35萬(wàn)元/噸。
多晶硅：一季度多晶硅國(guó)內(nèi)產(chǎn)量53.3萬(wàn)噸，同比增加75.3%，需求量44.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61.7%?？紤]到進(jìn)出口，一季度國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)累庫(kù)8萬(wàn)噸左右，截至3月底全行業(yè)庫(kù)存預(yù)期超過(guò)15萬(wàn)噸。在供應(yīng)過(guò)剩的背景下，一季度國(guó)內(nèi)多晶硅復(fù)投料價(jià)格從6萬(wàn)元/噸下跌20%至5萬(wàn)元/噸。
當(dāng)前，產(chǎn)能預(yù)期過(guò)剩是造成市場(chǎng)情緒悲觀的主要因素。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)新建工業(yè)硅和多晶硅產(chǎn)能均超100萬(wàn)噸/年，預(yù)期到2024年底，工業(yè)硅和多晶硅行業(yè)的名義開(kāi)工率將進(jìn)一步下降至60%和50%，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)階段性結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)中期市場(chǎng)將呈現(xiàn)價(jià)格持續(xù)回落、全行業(yè)虧損的窘境。
中短期關(guān)注點(diǎn)：新產(chǎn)能投放節(jié)奏、企業(yè)檢修停產(chǎn)情況、海外光伏需求變化。
黃金：大國(guó)博弈疊加地緣政治影響，被封印的貨幣之王正在起航
盛文 分析師
2024年一季度國(guó)際金價(jià)突破前期高點(diǎn)，不斷創(chuàng)下歷史新高；國(guó)際期貨市場(chǎng)COMEX黃金主力合約3月28日最高觸及2256.9美元/盎司，現(xiàn)貨市場(chǎng)LBMA黃金現(xiàn)貨3月28日最高觸及2236.24美元/盎司。一季度國(guó)際金價(jià)處于單邊上漲走勢(shì)，季度均值2071.78美元/盎司，同比上漲9.70%。一季度國(guó)際金價(jià)大漲，主要基于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息仍將是大概率事件，疊加?xùn)|歐俄烏緊張局勢(shì)、中東巴以沖突升級(jí)等帶來(lái)的擔(dān)憂，加上世界各國(guó)地區(qū)央行持續(xù)購(gòu)金，以及大國(guó)博弈帶來(lái)的持續(xù)影響，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到推崇，價(jià)格持續(xù)走高。新時(shí)期黃金貨幣、金融、投資屬性的增強(qiáng)，以及生產(chǎn)成本的上漲，支撐國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)。
從黃金貨幣屬性來(lái)看，2023年全球央行持續(xù)購(gòu)入黃金，累計(jì)購(gòu)金1037噸，截至2023年12月，全球央行黃金儲(chǔ)量35939噸(占外匯比重15.2%)。從黃金投資屬性來(lái)看，2023年黃金日均成交額1626億美元，低于標(biāo)普500指數(shù)2529億美元，小幅高于美國(guó)短期國(guó)債1611億美元/日的成交額。在投資回報(bào)率上，黃金的1年期、3年期、5年期投資回報(bào)率分別為13.23%、9.29%、11.73%，高于美國(guó)抗通脹國(guó)債、美元資產(chǎn)回報(bào)率，略低于標(biāo)普高盛商品指數(shù)回報(bào)率。從黃金避險(xiǎn)屬性來(lái)看，黃金、美國(guó)國(guó)債為全球兩大避險(xiǎn)資產(chǎn)；2023年11月至2024年一季度，全球央行黃金儲(chǔ)備、非美國(guó)家美國(guó)國(guó)債持有量均保持增長(zhǎng);黃金持有量增長(zhǎng)1.34%;美債持有量增長(zhǎng)10.51%。從黃金生產(chǎn)成本看，礦產(chǎn)黃金開(kāi)采企業(yè)總維持成本AISC不斷攀升，2023年三季度達(dá)到1300美元/盎司，為歷史最高；有10%的黃金企業(yè)AISC在2000美元/盎司以上，如果金價(jià)低于2000美元/盎司，部分礦山將面臨關(guān)閉。
針對(duì)當(dāng)前金價(jià)、美元指數(shù)、十年期美債收益率同步上漲的情況，安泰科認(rèn)為大國(guó)博弈及地緣局勢(shì)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒是主導(dǎo)目前金價(jià)走勢(shì)的原因，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍將是擾動(dòng)因素；對(duì)于未來(lái)國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期將強(qiáng)勢(shì)橫盤(pán)震蕩，中長(zhǎng)線仍將保持上漲趨勢(shì)，或上探2650-2700美元/盎司，國(guó)內(nèi)金價(jià)或漲至620-630元/克區(qū)間。
白銀：工業(yè)屬性與金融投資屬性雙重推動(dòng)，銀價(jià)不斷走高
李元 分析師
2024年以來(lái)，隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高，國(guó)際國(guó)內(nèi)白銀價(jià)格走勢(shì)也出現(xiàn)了單邊上漲的行情。2023年全年，COMEX白銀年均價(jià)23.47美元/盎司，同比上漲7.5%；2023年國(guó)內(nèi)滬銀價(jià)格，在強(qiáng)勁匯率的影響下，漲幅高于國(guó)際銀價(jià)，上期所滬銀主力全年均價(jià)在5576元/千克，同比上漲18%。進(jìn)入2024年一季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化以及區(qū)域地緣沖突帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒影響，加上黃金價(jià)格的帶動(dòng)，白銀價(jià)格重心提升。2024年一季度，COMEX白銀期貨主力合約均價(jià)同比上漲3.8%達(dá)到23.52美元/盎司，國(guó)內(nèi)上期所滬銀主力合約均價(jià)同比上漲17.8%至6008元/千克。目前看，來(lái)自太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)的光伏銀漿需求，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有很大提升作用，而最近兩年市場(chǎng)現(xiàn)貨的供應(yīng)持續(xù)短缺，也直接推動(dòng)銀價(jià)重心的提高。
根據(jù)有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年全球白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)供應(yīng)短缺情況，缺口較2022年同期縮窄，短缺4386噸。其中現(xiàn)貨供應(yīng)同比下降1.5%到3.1萬(wàn)噸，再生銀產(chǎn)量的提升未能彌補(bǔ)礦產(chǎn)銀的減量。消費(fèi)端，雖然全球工業(yè)用銀同比有8%的增長(zhǎng)，但在其它領(lǐng)域的拖累下，現(xiàn)貨需求同比下降9%到3.5萬(wàn)噸。
國(guó)內(nèi)方面，受到光伏產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，白銀消費(fèi)快速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)白銀總產(chǎn)量為22755噸，同比下降5.2%。白銀作為鉛鋅銅副產(chǎn)品，在鉛鋅銅冶煉企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)下，重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)白銀產(chǎn)量集中度在提升。消費(fèi)方面，有色協(xié)會(huì)金銀分會(huì)、安泰科統(tǒng)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)白銀實(shí)物消費(fèi)突破10000噸，光伏用銀仍是白銀消費(fèi)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，光伏用銀粉國(guó)產(chǎn)化率不斷提升。2023年新增裝機(jī)量再創(chuàng)新高，光伏用銀終端電池片技術(shù)革新周期超預(yù)期，新型Topcon替代PERC成為主流技術(shù)。隨著光伏新增裝機(jī)量的增加，帶動(dòng)白銀下游產(chǎn)業(yè)鏈垂直延申，今年在硝酸銀、銀粉方面的新增產(chǎn)能將有所釋放。
對(duì)于未來(lái)白銀市場(chǎng)行情，整體看，黃金價(jià)格的帶動(dòng)和來(lái)自白銀基本面的改善（太陽(yáng)能銀粉銀漿需求大增）將繼續(xù)推動(dòng)白銀價(jià)格強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在工業(yè)屬性與金融投資屬性雙重推動(dòng)下，未來(lái)國(guó)際白銀價(jià)格將繼續(xù)震蕩上揚(yáng)，不排除不斷突破近期高點(diǎn)的可能。（摘自安泰科微信號(hào)）
