2025年4月，美國(guó)單方面宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策，除了10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”外，還將對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，其中針對(duì)中國(guó)的關(guān)稅征收達(dá)到34%，高于歐盟、日本、韓國(guó)及印度。隨后4月4日，中方宣布一攬子政策，堅(jiān)決反制美國(guó)加征的“對(duì)等關(guān)稅”，中方強(qiáng)勢(shì)宣布，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。美國(guó)關(guān)稅政策的實(shí)施或引發(fā)更多國(guó)家的反擊措施，全球貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步加劇，全面轉(zhuǎn)向需求下降擔(dān)憂及滯漲的預(yù)期交易。作為全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，有色金屬市場(chǎng)首當(dāng)其沖，銅、鋁等品種價(jià)格劇烈波動(dòng)，滬銅更于節(jié)后首日開(kāi)盤(pán)觸及跌停。未來(lái)，有色市場(chǎng)在短期恐慌下挫后或逐漸進(jìn)入震蕩修復(fù)的過(guò)渡階段。
特朗普關(guān)稅政策加碼 負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵
美國(guó)時(shí)間4月2日下午4點(diǎn)特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅相關(guān)政策并簽署總統(tǒng)行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅于美國(guó)東部時(shí)間4月5日凌晨0時(shí)01分生效，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，該關(guān)稅將于美國(guó)東部時(shí)間4月9日凌晨0時(shí)01分生效，其中針對(duì)中國(guó)的關(guān)稅征收或達(dá)到34%，高于歐盟、日本、韓國(guó)及印度。可以看到，雖然美國(guó)對(duì)其貿(mào)易伙伴全面征收關(guān)稅，但中國(guó)所面臨的關(guān)稅壓力在一眾國(guó)家中仍然較為突出。
值得注意的是，此前鋼鋁、汽車(chē)等已落地25%關(guān)稅稅率的行業(yè)不受此政令的影響。另外銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、部分關(guān)鍵金屬與能源產(chǎn)品也被排除在對(duì)等關(guān)稅框架外，針對(duì)上述行業(yè)的更高關(guān)稅政策仍懸而未決。此外，特朗普還將從美國(guó)東部時(shí)間5月2日凌晨開(kāi)始，終止對(duì)從中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港進(jìn)口的小額包裹的免稅待遇，即低值免稅門(mén)檻。
事實(shí)上，4月2日對(duì)等關(guān)稅頒布前，市場(chǎng)已提前進(jìn)入避險(xiǎn)模式，有色金屬板塊承壓下行，銅、鋁價(jià)格均自高位回調(diào)，而黃金則上行并再創(chuàng)新高。如今，政策落地并未帶來(lái)宏觀情緒上的修復(fù)，雖然銅、鋁等金屬并未在此次關(guān)稅政策涵蓋范圍之內(nèi)，但關(guān)稅政策對(duì)于全球貿(mào)易暢通性傷害的加劇以及未來(lái)政策持續(xù)時(shí)間、推行程度等諸多不確定性，仍在加劇著市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，超預(yù)期關(guān)稅政策帶來(lái)的全球需求下降和經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升級(jí)，使得有色金屬這一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也持續(xù)遭受重創(chuàng)。
行情跟蹤
4月3日起，海外商品市場(chǎng)首先開(kāi)啟了暴跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則受到清明假期休市影響，于4月7日開(kāi)盤(pán)后出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌異動(dòng)行情。
4月3日-5日夜間，外盤(pán)有色金屬價(jià)格普遍下跌，其中，銅價(jià)跌幅最為明顯，COMEX銅及LME銅累計(jì)跌幅均超過(guò)10%%，COMEX銅及LME銅價(jià)差也加速收窄。LME鋁累計(jì)跌幅達(dá)4%左右，相較于銅而言，鋁價(jià)跌幅相對(duì)有限。
4月7日開(kāi)盤(pán)后，滬銅即觸及跌停，滬鋁也跳空低開(kāi)，并觸及年內(nèi)低位19000元/噸，外盤(pán)金屬價(jià)格則在暴跌兩個(gè)交易日后，出現(xiàn)小幅反彈或跌幅收窄。截至4月7日收盤(pán)，滬銅主力合約2505報(bào)收73640元/噸，下跌7.01%，滬鋁主力合約2505報(bào)收19685元/噸，下跌3.67%。
系統(tǒng)性沖擊與基本面韌性的角逐
1.避險(xiǎn)情緒升級(jí) 全球大宗商品遭遇拋售潮
首先，政策的實(shí)施將顯著拉升美國(guó)的進(jìn)口成本，拉低相關(guān)貿(mào)易國(guó)家的出口需求，使得美國(guó)相關(guān)商品價(jià)格出現(xiàn)上漲，從而加劇“再通脹”出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并可能延緩美聯(lián)儲(chǔ)的降息，使全球市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)下行、需求下降的壓力，將對(duì)商品價(jià)格形成壓制，這也是此輪暴跌開(kāi)始的主要交易邏輯。
另一方面，特朗普此次系列關(guān)稅政策影響范圍廣、幅度大，多個(gè)貿(mào)易伙伴已表示將采取反制措施予以回應(yīng)，未來(lái)，各國(guó)會(huì)以何種政策反擊，在博弈過(guò)程中特朗普的關(guān)稅政策是否能夠順利推行，若再度出現(xiàn)國(guó)家間關(guān)稅征收分化加劇的現(xiàn)象，將造成商品價(jià)格價(jià)差出現(xiàn)異動(dòng)，進(jìn)一步改變資源的貿(mào)易流向，形成地區(qū)間的不平衡。尤其是對(duì)于銅等關(guān)鍵金屬與能源產(chǎn)品的關(guān)稅政策還未落地，都將給予市場(chǎng)預(yù)期交易的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)情緒反復(fù)將使得相關(guān)板塊波動(dòng)性持續(xù)維持在較高水平。
就中國(guó)而言，相較于其他國(guó)家，中國(guó)出口至美國(guó)的商品面臨著更高的關(guān)稅壁壘，并且在政策覆蓋國(guó)家范圍較為全面的影響下，諸如鋁材等部分商品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易也將受到負(fù)面影響，短至中期來(lái)看，出口需求的減少不可避免，所造成的需求缺口或更多依靠?jī)?nèi)需來(lái)消化。
2.銅：套利驅(qū)動(dòng)逐漸消失 內(nèi)外盤(pán)銅價(jià)大幅回調(diào)
此前，關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致的COMEX銅溢價(jià)，紐、倫銅之間的非合理價(jià)差帶來(lái)的套利空間是推動(dòng)此輪銅價(jià)上漲的重要因素之一，而在美國(guó)超預(yù)期的關(guān)稅政策影響下，需求下降的利空邏輯逐漸對(duì)銅市場(chǎng)產(chǎn)生主導(dǎo)影響。隨著COMEX銅價(jià)自高位持續(xù)回落，及紐、倫銅價(jià)差的收窄，銅價(jià)的向下壓力也進(jìn)一步加大。對(duì)于滬銅而言，在外盤(pán)暴跌的沖擊以及資源貿(mào)易流向的重新調(diào)整之下，銅價(jià)短期內(nèi)將跟跌。另一方面，目前國(guó)內(nèi)仍處于銅消費(fèi)旺季，且?guī)齑婢S持去化，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月7日周一，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存環(huán)比上周五下降1.49萬(wàn)噸至29.87萬(wàn)噸，總庫(kù)存較去年同期的40.15萬(wàn)噸低10.28萬(wàn)噸。銅價(jià)下調(diào)后，下游采購(gòu)需求有望出現(xiàn)一定回暖，對(duì)價(jià)格形成支撐，此外，礦端的緊缺也將長(zhǎng)期成為銅價(jià)的底部支撐。
3.鋁：宏觀利空情緒波及 滬鋁觸及年內(nèi)低位
相較于銅而言，鋁價(jià)跌幅相對(duì)有限。短期來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)也將在避險(xiǎn)需求上升，整體偏空的宏觀情緒影響下，價(jià)格承壓。另外，考慮到目前氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌至2900元/噸一線，且仍有下方空間，隨著二季度電力成本的下降，電解鋁冶煉成本預(yù)計(jì)將持續(xù)下移，行業(yè)利潤(rùn)空間較大，因此，鋁價(jià)存在一定的下跌承受空間。但另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前鋁同樣存在需求旺季及庫(kù)存去化的基本面支撐，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月7日，鋁錠庫(kù)存為77.4萬(wàn)噸，較4月3日增加0.9萬(wàn)噸，受清明假期影響出現(xiàn)短暫累庫(kù)，但周度出庫(kù)數(shù)據(jù)仍穩(wěn)定維持在12萬(wàn)噸以上水平，去庫(kù)有望延續(xù)，供應(yīng)端4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能供給約束也長(zhǎng)期對(duì)鋁價(jià)形成支撐。
從近3年鋁價(jià)的波動(dòng)情況來(lái)看，全年鋁價(jià)相對(duì)較低區(qū)間及低點(diǎn)往往出現(xiàn)在5-8月，主要受到海內(nèi)外宏觀利好政策預(yù)期交易殆盡以及基本面進(jìn)入消費(fèi)淡季和季節(jié)性累庫(kù)階段的影響，出現(xiàn)鋁價(jià)階段性沖高后的回落。目前來(lái)看，受到特朗普超預(yù)期關(guān)稅政策的影響，以及政策的不確定性均推升了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，或使得鋁價(jià)的回落提前到來(lái)。但考慮到4月仍有需求側(cè)和去庫(kù)的支撐，鋁價(jià)在情緒性下調(diào)后或出現(xiàn)小幅反彈。
整體而言，現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)正處于銅、鋁等金屬消費(fèi)的旺季，庫(kù)存去化，對(duì)價(jià)格形成一定支撐，對(duì)于國(guó)內(nèi)工業(yè)金屬商品市場(chǎng)而言，隨著恐慌情緒性交易的結(jié)束，后續(xù)關(guān)稅政策的部分利空影響會(huì)被供需基本面的支撐所對(duì)沖，而隨著二季度末期旺季逐漸結(jié)束，以及關(guān)稅政策對(duì)于出口需求的持續(xù)施壓，整體有色金屬板塊將再度承壓下行。
