隨著中東地緣沖突持續(xù)，原油、天然氣等能源價格飆升，原料供應受阻，中東重要鋁生產(chǎn)企業(yè)——巴林鋁業(yè)公司宣布對3條鋁冶煉生產(chǎn)線啟動可控、安全的停產(chǎn)程序，以應對原材料進口受阻、成品出口停滯的雙重壓力?？ㄋ栦X業(yè)亦有部分產(chǎn)能減產(chǎn)。中東地區(qū)的鋁產(chǎn)能占全球產(chǎn)能約9%，市場擔憂霍爾木茲海峽航道受阻會導致更多產(chǎn)能停產(chǎn)，倫鋁價格一度漲至3500美元/噸以上。本輪鋁價上漲的核心邏輯來自市場對原料和能源供應的預期變化，體現(xiàn)了這兩個因素在鋁價走勢中扮演著重要角色。
電解鋁生產(chǎn)工藝流程清晰，核心環(huán)節(jié)為“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁”，生產(chǎn)過程需消耗大量電力、氧化鋁、預焙陽極等物料，整體成本結構剛性較強，各分項占比相對穩(wěn)定。電解鋁完全生產(chǎn)成本主要分為四大板塊：第一，電力成本占比35%~45%，穩(wěn)居第一大成本項，是電解鋁成本波動的核心變量。行業(yè)平均噸鋁電耗穩(wěn)定在13000~13500千瓦時，即便技術持續(xù)優(yōu)化，電耗下降空間也極為有限，屬于剛性能耗。電價每波動0.1元/度，對應噸鋁電力成本直接變動1300~1350元。第二，氧化鋁成本占比35%~40%，為第二大成本項。每生產(chǎn)1噸電解鋁需消耗1.92~1.95 噸氧化鋁，成本波動主要受鋁土礦價格、海運費用及氧化鋁自身價格影響。第三，預焙陽極及輔料成本占比8%~12%，預焙陽極作為電解槽核心耗材，成本受石油焦、瀝青等上游化工品價格影響，但對整體成本的邊際影響有限。第四，固定及附加成本占比8%~12%，包含設備折舊、人工費用、環(huán)保運維、財務費用及物流成本等，此類成本相對固定，短期波動極小，不屬于鋁價變動的核心驅(qū)動因素。
從成本結構不難看出，電解鋁行業(yè)本質(zhì)是“電力換鋁”的能源轉(zhuǎn)化行業(yè)。電力和氧化鋁成本占比80%左右，當某區(qū)域電力緊缺或者原料供應出現(xiàn)擾動時，電解鋁的價格均會出現(xiàn)波動。那么，究竟哪一項對電解鋁的價格影響最大呢？
2021年是我國“雙碳”目標落地實施的第一年，電解鋁作為高能耗行業(yè)受到的管控力度加大。同時，國內(nèi)持續(xù)壓縮落后煤礦產(chǎn)能，煤炭供應彈性下降，煤礦安監(jiān)力度加大，部分產(chǎn)能甚至出現(xiàn)停產(chǎn)的情況，而澳大利亞煤炭進口受限，蒙古、印度尼西亞進口補充不足。我國煤炭供應受到影響，動力煤價格大漲，導致電廠發(fā)電積極性受挫，從而使電力存在缺口。2021年5月，云南首次啟動“應急錯峰限電”，受限電影響，云南地區(qū)的電解鋁廠壓產(chǎn)10%。同年7月，隨著電力缺口放大，云南迎來“二次限電”，當?shù)仉娊怃X廠減產(chǎn)規(guī)模達到30%，廣西地區(qū)亦因電力緊張要求電解鋁廠降低30%負荷。9月，全國迎來能耗雙控最嚴階段，12個省份限產(chǎn)限電。直到11月，全國限電情況才逐步緩解。
2021年我國電解鋁減產(chǎn)達380萬噸，減產(chǎn)幅度創(chuàng)歷史新高。2021年年初，滬鋁價格在15000 元/噸一線震蕩。隨著限電限產(chǎn)規(guī)模擴大，滬鋁價格持續(xù)上漲，10月中下旬主力合約價格漲至年內(nèi)最高24765元/噸，漲幅接近70%。11月隨著限電情況逐步緩解，滬鋁價格快速下跌，1個月內(nèi)跌幅達36%。
2023年12月18日，幾內(nèi)亞首都科納克里發(fā)生燃油倉庫爆炸事故，對鋁土礦的生產(chǎn)和運輸造成了嚴重影響。我國鋁土礦進口依賴度較高，且大部分進口鋁土礦來自幾內(nèi)亞，此次事件導致我國氧化鋁價格在半個月內(nèi)上漲25%，而同期滬鋁期貨主力合約價格僅上漲9%。2024年三季度，幾內(nèi)亞鋁土礦供應再次出現(xiàn)擾動，疊加力拓氧化鋁廠因天然氣管道爆炸宣布發(fā)貨問題不可抗力，氧化鋁價格再度上漲。同年四季度，因環(huán)保政策趨嚴，國內(nèi)鋁土礦山大規(guī)模復產(chǎn)幾無可能。2023年年末至2024年12月5日，氧化鋁期貨主力合約價格漲幅高達96%，其中，2024年9月—12月價格漲幅超45%。然而同一時段，滬鋁價格并未出現(xiàn)太大漲幅，鋁價在這輪行情中的核心邏輯是美國經(jīng)濟的“軟著陸”預期，氧化鋁價格上漲只起到了輔助作用。
綜上所述，電力對電解鋁的價格影響更大，且更為直接。我國氧化鋁供應長期過剩，國內(nèi)鋁土礦和氧化鋁庫存長期處于高位，短期的供應擾動不會對電解鋁廠造成較大影響。但中東地區(qū)與我國的情況不同，中東地區(qū)對氧化鋁的進口依賴度接近70%，霍爾木茲海峽航運受阻使氧化鋁供應大幅下降，當?shù)劁X廠因此減產(chǎn)。而電力對電解鋁生產(chǎn)來說屬于剛性需求，電解鋁廠一旦遇到限電就無法生產(chǎn)，所以電力對電解鋁價格的影響更為直接。
