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      ●電解鋁行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，企業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)：隨著國際、國內(nèi)鋁價(jià)穩(wěn)步走高，以及氧化鋁價(jià)格漲幅有限，鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)格之間的價(jià)差在逐步拉大，2005年12月以來，國內(nèi)電解鋁行業(yè)已普遍擺脫了虧損，行業(yè)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。

 

     ●全行業(yè)的復(fù)蘇將是可持續(xù)的，并至少可望維持到2007年：這主要是基于：1）由于全球經(jīng)濟(jì)可望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們對(duì)未來兩年包括中國在內(nèi)的全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)較為樂觀；2）中國作為全球最大電解鋁出口國，過去幾年出口量的大幅增加抑制了鋁價(jià)表現(xiàn)。由于未來兩年中國電解鋁新增產(chǎn)能較為有限，加上國內(nèi)需求的增長(zhǎng)，我們預(yù)期出口量將不會(huì)增加；3）受能源價(jià)格上漲的影響，包括西歐和美國等在內(nèi)的超過100萬噸電解鋁產(chǎn)能很可能未來幾年會(huì)陸續(xù)關(guān)閉。這也將有利于消化目前中國閑置的電解鋁產(chǎn)能；4）氧化鋁供應(yīng)將會(huì)緩解。其中，僅中國目前在建產(chǎn)能就超過600萬噸。預(yù)計(jì)2006年產(chǎn)量將會(huì)增加260萬噸以上，可以滿足中國電解鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)；5）由于未來兩年新增產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)國家將不會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的針對(duì)電解鋁的行業(yè)調(diào)控政策。

      ●能源以及氧化鋁價(jià)格的上漲已大幅推高了電解鋁生產(chǎn)成本：目前全球電解鋁行業(yè)平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本（CashCost）已達(dá)1,336美元/噸，這與2003年相比增長(zhǎng)了24％。隨著西歐和美國等地鋁廠電力供應(yīng)合同的逐步到期，預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本仍將會(huì)有顯著增加。加上中國電解鋁生產(chǎn)商普遍處于全球行業(yè)成本的高端，而且國內(nèi)電價(jià)也有進(jìn)一步上調(diào)的可能，我們預(yù)期未來電解鋁價(jià)格難以有大的回落。我們對(duì)2006年和2007年國內(nèi)電解鋁價(jià)格（含稅價(jià)）預(yù)測(cè)分別為19,500元/噸和18,000元/噸。2006年均價(jià)比2005年上漲15.7％。我們同時(shí)考慮了2006年國內(nèi)電價(jià)水平比2005年提高0.01元/千瓦時(shí)。

 

     ●氧化鋁價(jià)格仍將高企，但2007年可望下降：由于鋁價(jià)漲幅較大，電解鋁企業(yè)可承擔(dān)更高的氧化鋁價(jià)格，這將會(huì)對(duì)氧化鋁價(jià)格形成較好的支撐。近期進(jìn)口氧化鋁價(jià)格已再度上漲，中鋁仍有進(jìn)一步上調(diào)氧化鋁價(jià)格的可能。但隨著氧化鋁產(chǎn)能的逐步釋放以及西方電解鋁產(chǎn)能的關(guān)閉，預(yù)計(jì)2007年氧化鋁價(jià)格可望有所下降。我們對(duì)2006年和2007年的國產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)分別為5,000元/噸和4,000元/噸；對(duì)進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)的預(yù)測(cè)為5,800元/噸和4,500元/噸。即2006年國產(chǎn)和進(jìn)口價(jià)格平均水平分別比2005年上漲12.2％和13.7％。

　　●行業(yè)面臨較大的投資機(jī)會(huì)：目前，電解鋁行業(yè)上市公司普遍尚未進(jìn)行股改，同時(shí)估值也處于行業(yè)周期的低端。我們的分析表明，隨著行業(yè)復(fù)蘇步伐加快，電解鋁行業(yè)面臨著較大的投資機(jī)會(huì)。我們相信未來電解鋁板塊的表現(xiàn)將會(huì)明顯好于大盤。我們將行業(yè)評(píng)級(jí)上調(diào)至“向好”。同時(shí)，建議投資者按照以下兩點(diǎn)選擇投資對(duì)象：1）未來兩年產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)明顯擴(kuò)張；2）氧化鋁長(zhǎng)單比例較高。

　　●包頭鋁業(yè)（“最優(yōu)－1”）：這主要是基于公司電價(jià)水平較低，作為中鋁旗下企業(yè)，氧化鋁長(zhǎng)單比例達(dá)65％；盈利也較為穩(wěn)定。而且公司將在2006年底形成30萬噸的產(chǎn)能。隨著鋁價(jià)上漲，我們預(yù)計(jì)公司2006年和2007年每股收益將分別達(dá)0.76元和0.79元，動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為6.4倍和6.2倍。公司目前正在進(jìn)行股改，未來有被中鋁收購的可能，股價(jià)存在明顯低估。我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)應(yīng)在8.5元。

　　●山東鋁業(yè)（“優(yōu)勢(shì)－1”）：我們預(yù)計(jì)公司2006年將會(huì)同時(shí)受益于氧化鋁價(jià)格高企以及鋁價(jià)上漲，因此盈利將保持大幅增長(zhǎng)。我們對(duì)其2006年和2007年的盈利預(yù)測(cè)分別為2.03元和1.75元，即2006年比2005年增長(zhǎng)54％。公司2006年和2007年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為6.8倍和7.8倍。我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)應(yīng)在16.0元。以目前山東鋁業(yè)的股價(jià)，控股股東中鋁股份（2600,HK）完全應(yīng)該考慮用現(xiàn)金對(duì)其進(jìn)行收購，以避免未來由于股價(jià)上漲而支付更多的收購成本。

　　●蘭州鋁業(yè)（“優(yōu)勢(shì)－1”）：我們預(yù)計(jì)公司新建的28萬噸電解鋁產(chǎn)能將會(huì)在2007年除逐步投產(chǎn)，并可望在2007年貢獻(xiàn)15萬噸以上的產(chǎn)量增長(zhǎng)，公司具有較好的成長(zhǎng)性。另外，自備電廠的投產(chǎn)也將會(huì)降低電力成本。我們對(duì)蘭州鋁業(yè)2006年和2007年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.44元和0.73元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為12.9倍和7.7倍。加上公司未來有可能會(huì)被中鋁私有化，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)應(yīng)在8.0元。

　　●云鋁股份（“優(yōu)勢(shì)－1”）：公司是國內(nèi)管理較為先進(jìn)的大型鋁廠之一，在完成了對(duì)云南省內(nèi)鋁廠的整合后，目前產(chǎn)能已達(dá)40萬噸。加上氧化鋁長(zhǎng)單比例超過50％，我們預(yù)計(jì)公司2006年和2007年每股收益將分別達(dá)0.59元和0.73元，動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為10.0倍和8.2倍。加上尚未進(jìn)行股改，股價(jià)存在明顯低估。我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)應(yīng)在7.8元。 #p#分頁標(biāo)題#e#

　　●主要風(fēng)險(xiǎn)：如果電解鋁價(jià)格表現(xiàn)低<