中國經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)，可能并不來自外資流入是否充足，而在于宏觀調(diào)控過于依賴貨幣政策
目前，對于宏觀調(diào)控的力度和方向的爭論十分激烈。從趨勢看，政府對于投資熱的降溫不宜過分依賴行政審批等手段來限制，而應(yīng)該著重糾正政府行為對于市場機(jī)制的扭曲，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用。宏觀調(diào)控不能成為計劃審批和干預(yù)體制復(fù)歸的借口。
優(yōu)惠政策扭曲了市場機(jī)制
目前造成一些特定行業(yè)投資過熱的一個很重要的因素,是在一些地方政府的行政傾斜下，項目投資中成本收益比發(fā)生了人為扭曲。據(jù)對一些鋼鐵投資增長最快地區(qū)的調(diào)查了解，許多企業(yè)家之所以積極投資鋼鐵等行業(yè)，一方面是市場價格走高，另一方面是地方政府在土地、稅收、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的傾斜政策。因此，在企業(yè)家看來，當(dāng)前投資鋼鐵等行業(yè)確實(shí)是見效快的投資，常常是一年建廠、二年投產(chǎn)、三年回本，這樣的投資回報率，即使采取審批管制等措施,有一些地方依然還是可能設(shè)法投資鋼鐵。
又比如，一些沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快的地區(qū)已經(jīng)十分缺電，但是，對于電解鋁等高耗能行業(yè)，依然給予的是與居民用電差不多的優(yōu)惠電價;中國的石油資源短缺已經(jīng)是一個中長期的現(xiàn)實(shí)問題，但是中國的油價水平在世界范圍內(nèi)卻相對較低，以至于在中國的汽車市場上油耗最大的汽車車型銷售狀況非常好;一些高污染的行業(yè)，因?yàn)檎疀]有對其污染行為進(jìn)行監(jiān)管、采取稅收等方式將其外部化的污染內(nèi)部化，使得這些高污染行業(yè)在不考慮污染時依然是贏利水平很高的行業(yè)。
特定行業(yè)的投資過熱，還是基于其贏利空間過大，資本在贏利動機(jī)下必然要進(jìn)入這些行業(yè)。相應(yīng)的調(diào)控，應(yīng)當(dāng)著眼于影響企業(yè)家的成本收益權(quán)衡，這是市場經(jīng)濟(jì)條件下中國宏觀調(diào)控必須適應(yīng)的一個調(diào)控趨勢。之所以作出上述判斷，其前提是一些地方政府在電力、財稅、土地等方面對于特定行業(yè)的支持，實(shí)際上是將公眾的資源轉(zhuǎn)移給了特定的企業(yè)，造成企業(yè)在投資過程中高估了收益、低估了成本。當(dāng)前的宏觀調(diào)控不應(yīng)過于強(qiáng)調(diào)恢復(fù)行政審批和管制，而應(yīng)當(dāng)采用市場化的方式，著力于消除扭曲企業(yè)進(jìn)行成本收益判斷中的干預(yù)因素，讓企業(yè)家在市場化的競爭環(huán)境下，自己作出判斷。
地方政府之所以熱衷于上項目，實(shí)際上也與當(dāng)前的財稅體制的導(dǎo)向有關(guān)，地方政府一上項目就可以增加稅收，當(dāng)然會投入最大的熱情、動用各種公共資源來促使企業(yè)上項目，因而目前應(yīng)更多考慮財稅體制的改革、規(guī)范稅收的減免、規(guī)范地方政府對公眾資源的轉(zhuǎn)移行為等。實(shí)踐已經(jīng)證明，采取行政審批的方式來限制準(zhǔn)入，往往會導(dǎo)致低效率和尋租行為。
防止新的大規(guī)模不良資產(chǎn)
從國際經(jīng)驗(yàn)看，一家銀行的貸款增長速度超過30%，往往被視為不穩(wěn)健經(jīng)營的信號，中國處于經(jīng)濟(jì)快速增長時期，貸款的快速增長有其必然性，但是同樣要關(guān)注當(dāng)前的快速貸款投放可能帶來的未來的資產(chǎn)風(fēng)險。
強(qiáng)調(diào)運(yùn)用市場化調(diào)節(jié)方式的一個重要原因在于，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個重化工業(yè)化時期，這個時期的投資通常是大規(guī)模、分期進(jìn)行的，如果在已經(jīng)投入前期的資金之后進(jìn)行嚴(yán)厲的緊縮，就有可能在銀行形成新的不良資產(chǎn)，此時銀行體系承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)緊縮的風(fēng)險。目前對鋼鐵、水泥、電解鋁三大行業(yè)，以及其他一些行業(yè)的資金，其投資資金中涉及的不僅是政府資金，更多的是企業(yè)自籌資金，相當(dāng)比率是銀行貸款。據(jù)調(diào)查，投資于鋼鐵的資金有76.1%是企業(yè)自籌資金,財政資金僅占0.63%。考慮到投資資金中大部分來自于銀行貸款，因此政府有必要考慮，如果通過限制銀行貸款的方式來行業(yè)降溫，那么目前的在建項目將使銀行無法收回貸款。
強(qiáng)調(diào)當(dāng)前要關(guān)注銀行不良資產(chǎn)隱患的另外一個原因，是因?yàn)榇舜紊嫌萎a(chǎn)業(yè)的價格上揚(yáng)，在國內(nèi)和國際市場供求關(guān)系的制約下,不太可能順利地傳到下游產(chǎn)品，并形成全面的通脹，而可能促成中間產(chǎn)品的行業(yè)整合、以及下游產(chǎn)品的分化，在這個階段，銀行的貸款不僅要判斷企業(yè)單筆貸款的還款能力，還需要判斷其在整個行業(yè)的相對地位、所在行業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的相對地位。而且，這種產(chǎn)業(yè)的整合階段，往往是十分容易形成銀行不良資產(chǎn)的階段。
因此，當(dāng)前要強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化銀行的風(fēng)險管理水平，防止2003年以來的高速信貸投放，在經(jīng)濟(jì)周期的回落階段形成新的大規(guī)模的不良資產(chǎn)包袱。
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一季度顯示的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加深了管理層對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂。根據(jù)一季度9.7%的GDP增長的趨勢，二季度GDP增長極有可能在10%以上。這主要是因?yàn)?，盡管投資增長率在一季度可能已經(jīng)到達(dá)階段性頂部，但是二季度的消費(fèi)需求會有一定的回升，同時因?yàn)?003年二季度正值非典期，2003年經(jīng)濟(jì)增長在二季度的波谷必然會促成經(jīng)濟(jì)增長在2004年二季度形成一個新的高點(diǎn)。
但我們沒有必要為即將到來的二季度的高增長過分擔(dān)心。2003年以來，央行采取的一系列預(yù)警性的緊縮措施已經(jīng)開始發(fā)揮作用。投資在一季度的快速增長有一些特殊的原因，例如季節(jié)
