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５月１０日，倫敦金屬交易所三月期銅價格創(chuàng)下歷史新高８８００美元／噸。正當(dāng)許多投資者幻想銅價沖擊１萬美元／噸大關(guān)、國內(nèi)外機構(gòu)宣稱繼續(xù)看好銅價走勢的時候，從５月１５日開始，銅價接連上演高臺跳水走勢。此次下跌并不是因為空方大舉進場打壓，而是多頭主動平倉所致，或者說是多頭落袋為安、收拾戰(zhàn)場的體現(xiàn)。
    多頭完成了對空頭的圍殲
    在銅價漲跌轉(zhuǎn)換時，各機構(gòu)和有關(guān)人士的表演中，不難發(fā)現(xiàn)市場演變的少許端倪。市場博弈的雙方會利用和制造各種對自己有利的因素來換取勝利，但有時候，交易所在不恰當(dāng)時機做出的看似公平的舉措，可能無意間將一方送入地獄。本輪銅市的殘酷和各方的表現(xiàn)，可以簡單歸納為：交易所初期的縱容和后期被迫大幅提高保證金，無意間成了多頭追殺空頭的利器和后期順利出倉的掩護，直接導(dǎo)致空頭最后爭相自殘?！肮缮瘛卑头铺赜嘘P(guān)銅市出現(xiàn)泡沫的一聲號令，才使多頭有所顧忌，從而收刀卷款而逃。
    迄今為止，銅市歷史上最為瘋狂和最為殘酷的上升是２００６年２月～５月初這段時間。銅價在２月７日創(chuàng)下５１００美元／噸新高后進入高位整理，此后在不到４０個交易日內(nèi)上漲到８８００美元／噸，漲幅達(dá)８９％。這是典型的空頭絕望斬倉出逃特征。至此，銅市多頭基本上完成了對空頭的圍殲，許多空頭已被逼退出。
    筆者認(rèn)為，導(dǎo)致銅價在如此高位出現(xiàn)如此瘋狂漲勢的重要原因，并不是基本面出現(xiàn)了重大的對空頭不利的因素，而面對不斷大幅提高的保證金要求，空頭資金緊張，才是被迫斬倉的主要原因。看似公平的追加雙方的高額保證金，實際上是對空頭釜底抽薪，導(dǎo)致空頭陷入絕望、被逼斬倉。而當(dāng)空頭已無力還手被逼出局之際，“股神”巴菲特有關(guān)銅市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的高論，則好似吹響了多頭收兵的號令，多頭就此收兵，飽囊而歸。
    提高保證金將空頭逼入絕境
    在這場史無前例的多空大戰(zhàn)中，盡管交易所自我防范良好，沒有出現(xiàn)任何風(fēng)險，但很難說其很好地履行了市場監(jiān)管職責(zé)。從某種程度上來說，交易所后期出臺自身保護政策的時機和力度甚至直接起到了強迫空頭斬倉、掩護多頭出逃的作用，是典型的借人以刀的做法。
    第一，以往即使價格在較低水平波動，只要市場出現(xiàn)異常情況或出現(xiàn)單邊逼倉行情時，ＬＭＥ乃至英國金融監(jiān)管機構(gòu)都會表示關(guān)注，有時甚至?xí)δ承T或交易頭寸、庫存囤積情況進行調(diào)查。本輪銅價一漲再漲，許多保值商和持有大量空頭的投機商相繼出局，特別是我國的投資者，但鮮見交易所表態(tài)。
    第二，２００６年后，ＬＭＥ大幅度提高銅保證金的時間和幅度、以及實際效果值得質(zhì)疑。以前，隨著價格的上漲，ＬＭＥ銅保證金也會不斷增加，但增加的幅度較小，而且經(jīng)過幾輪換手之后，被套空頭基本有能力承受保證金的追加。２００６年的情況則大不一樣。２００５年，銅保證金最高為６４００美元／手，２００６年５月５日達(dá)到１４５７５美元／手，５月１８日達(dá)到２５０００美元／手。表面上看，交易所提高保證金旨在抑制投機，似乎對多空雙方都很公平，但其實不然。初步估算，截至２００６年５月５日，在倫敦清算公司登記的單向頭寸超過２５萬手，清算公司和其他會員、客戶沒有登記的總單向頭寸超過３８萬手。假設(shè)所有不同期約的保證金相同，則每手銅保證金凈提高８１７５美元。也就是說，在追加保證金后，２５萬手（３８萬手）頭寸要多付出２０．４４億美元（３１．０６億美元）。單向總持倉保證金要３６．４４億美元（５５．３８５億美元）。這對手中握有巨大浮動贏利的多頭來說不難承受。但空頭在已經(jīng)發(fā)生巨大虧損（２９３．７５億美元）的情況下，浮動虧損加總保證金將超過３３０億美元（５００億美元）。顯然，此時大幅提高保證金的無疑是在空頭背上插了一刀，直接結(jié)果是幫助多頭強迫空頭退出市場，加速了空頭的死亡。
    當(dāng)然，國際市場上傳言最多的依然是我國的生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的交易，并將我國企業(yè)正常保值盤被逼退出的原因，說成是出口政策的改變和銅價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本而無須保值。事實上，從生產(chǎn)商角度來說，銅價越高越有保值的必要，但現(xiàn)在即使知道銅價要下跌也只能退出，因為交易所的措施，實際上是將資金運作相對遲緩、資金相對緊張的我國企業(yè)拒之門外。#p#分頁標(biāo)題#e#
    在傳出許多保值廠商退場之后，５月１８日交易所再度追加保證金的舉措就更耐人尋味。每手２５０００美元的保證金，將很多小型投資機構(gòu)，特別是資金相對緊張的銅生產(chǎn)廠商擋在了市場之外。如此一來，沒有了最可怕的保值對手，市場內(nèi)剩下的多是垂死掙扎的空頭和獲利頗豐的多頭，多頭退場招來的拋壓會大大減少。盡管交易所有很充分的理由、空頭即使冤死也無法申辯，但交易所在關(guān)鍵時刻插向空頭背后的一刀，會令市場人士永遠(yuǎn)難忘。