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５月１０日，倫敦金屬交易所三月期銅價(jià)格創(chuàng)下歷史新高８８００美元／噸。正當(dāng)許多投資者幻想銅價(jià)沖擊１萬(wàn)美元／噸大關(guān)、國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)宣稱繼續(xù)看好銅價(jià)走勢(shì)的時(shí)候，從５月１５日開(kāi)始，銅價(jià)接連上演高臺(tái)跳水走勢(shì)。此次下跌并不是因?yàn)榭辗酱笈e進(jìn)場(chǎng)打壓，而是多頭主動(dòng)平倉(cāng)所致，或者說(shuō)是多頭落袋為安、收拾戰(zhàn)場(chǎng)的體現(xiàn)。
    多頭完成了對(duì)空頭的圍殲
    在銅價(jià)漲跌轉(zhuǎn)換時(shí)，各機(jī)構(gòu)和有關(guān)人士的表演中，不難發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)演變的少許端倪。市場(chǎng)博弈的雙方會(huì)利用和制造各種對(duì)自己有利的因素來(lái)?yè)Q取勝利，但有時(shí)候，交易所在不恰當(dāng)時(shí)機(jī)做出的看似公平的舉措，可能無(wú)意間將一方送入地獄。本輪銅市的殘酷和各方的表現(xiàn)，可以簡(jiǎn)單歸納為：交易所初期的縱容和后期被迫大幅提高保證金，無(wú)意間成了多頭追殺空頭的利器和后期順利出倉(cāng)的掩護(hù)，直接導(dǎo)致空頭最后爭(zhēng)相自殘?！肮缮瘛卑头铺赜嘘P(guān)銅市出現(xiàn)泡沫的一聲號(hào)令，才使多頭有所顧忌，從而收刀卷款而逃。
    迄今為止，銅市歷史上最為瘋狂和最為殘酷的上升是２００６年２月～５月初這段時(shí)間。銅價(jià)在２月７日創(chuàng)下５１００美元／噸新高后進(jìn)入高位整理，此后在不到４０個(gè)交易日內(nèi)上漲到８８００美元／噸，漲幅達(dá)８９％。這是典型的空頭絕望斬倉(cāng)出逃特征。至此，銅市多頭基本上完成了對(duì)空頭的圍殲，許多空頭已被逼退出。
    筆者認(rèn)為，導(dǎo)致銅價(jià)在如此高位出現(xiàn)如此瘋狂漲勢(shì)的重要原因，并不是基本面出現(xiàn)了重大的對(duì)空頭不利的因素，而面對(duì)不斷大幅提高的保證金要求，空頭資金緊張，才是被迫斬倉(cāng)的主要原因?？此乒降淖芳与p方的高額保證金，實(shí)際上是對(duì)空頭釜底抽薪，導(dǎo)致空頭陷入絕望、被逼斬倉(cāng)。而當(dāng)空頭已無(wú)力還手被逼出局之際，“股神”巴菲特有關(guān)銅市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的高論，則好似吹響了多頭收兵的號(hào)令，多頭就此收兵，飽囊而歸。
    提高保證金將空頭逼入絕境
    在這場(chǎng)史無(wú)前例的多空大戰(zhàn)中，盡管交易所自我防范良好，沒(méi)有出現(xiàn)任何風(fēng)險(xiǎn)，但很難說(shuō)其很好地履行了市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)。從某種程度上來(lái)說(shuō)，交易所后期出臺(tái)自身保護(hù)政策的時(shí)機(jī)和力度甚至直接起到了強(qiáng)迫空頭斬倉(cāng)、掩護(hù)多頭出逃的作用，是典型的借人以刀的做法。
    第一，以往即使價(jià)格在較低水平波動(dòng)，只要市場(chǎng)出現(xiàn)異常情況或出現(xiàn)單邊逼倉(cāng)行情時(shí)，ＬＭＥ乃至英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都會(huì)表示關(guān)注，有時(shí)甚至?xí)?duì)某些會(huì)員或交易頭寸、庫(kù)存囤積情況進(jìn)行調(diào)查。本輪銅價(jià)一漲再漲，許多保值商和持有大量空頭的投機(jī)商相繼出局，特別是我國(guó)的投資者，但鮮見(jiàn)交易所表態(tài)。
    第二，２００６年后，ＬＭＥ大幅度提高銅保證金的時(shí)間和幅度、以及實(shí)際效果值得質(zhì)疑。以前，隨著價(jià)格的上漲，ＬＭＥ銅保證金也會(huì)不斷增加，但增加的幅度較小，而且經(jīng)過(guò)幾輪換手之后，被套空頭基本有能力承受保證金的追加。２００６年的情況則大不一樣。２００５年，銅保證金最高為６４００美元／手，２００６年５月５日達(dá)到１４５７５美元／手，５月１８日達(dá)到２５０００美元／手。表面上看，交易所提高保證金旨在抑制投機(jī)，似乎對(duì)多空雙方都很公平，但其實(shí)不然。初步估算，截至２００６年５月５日，在倫敦清算公司登記的單向頭寸超過(guò)２５萬(wàn)手，清算公司和其他會(huì)員、客戶沒(méi)有登記的總單向頭寸超過(guò)３８萬(wàn)手。假設(shè)所有不同期約的保證金相同，則每手銅保證金凈提高８１７５美元。也就是說(shuō)，在追加保證金后，２５萬(wàn)手（３８萬(wàn)手）頭寸要多付出２０．４４億美元（３１．０６億美元）。單向總持倉(cāng)保證金要３６．４４億美元（５５．３８５億美元）。這對(duì)手中握有巨大浮動(dòng)贏利的多頭來(lái)說(shuō)不難承受。但空頭在已經(jīng)發(fā)生巨大虧損（２９３．７５億美元）的情況下，浮動(dòng)虧損加總保證金將超過(guò)３３０億美元（５００億美元）。顯然，此時(shí)大幅提高保證金的無(wú)疑是在空頭背上插了一刀，直接結(jié)果是幫助多頭強(qiáng)迫空頭退出市場(chǎng)，加速了空頭的死亡。
    當(dāng)然，國(guó)際市場(chǎng)上傳言最多的依然是我國(guó)的生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的交易，并將我國(guó)企業(yè)正常保值盤被逼退出的原因，說(shuō)成是出口政策的改變和銅價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本而無(wú)須保值。事實(shí)上，從生產(chǎn)商角度來(lái)說(shuō)，銅價(jià)越高越有保值的必要，但現(xiàn)在即使知道銅價(jià)要下跌也只能退出，因?yàn)榻灰姿拇胧?，?shí)際上是將資金運(yùn)作相對(duì)遲緩、資金相對(duì)緊張的我國(guó)企業(yè)拒之門外。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
    在傳出許多保值廠商退場(chǎng)之后，５月１８日交易所再度追加保證金的舉措就更耐人尋味。每手２５０００美元的保證金，將很多小型投資機(jī)構(gòu)，特別是資金相對(duì)緊張的銅生產(chǎn)廠商擋在了市場(chǎng)之外。如此一來(lái)，沒(méi)有了最可怕的保值對(duì)手，市場(chǎng)內(nèi)剩下的多是垂死掙扎的空頭和獲利頗豐的多頭，多頭退場(chǎng)招來(lái)的拋壓會(huì)大大減少。盡管交易所有很充分的理由、空頭即使冤死也無(wú)法申辯，但交易所在關(guān)鍵時(shí)刻插向空頭背后的一刀，會(huì)令市場(chǎng)人士永遠(yuǎn)難忘。